西山煤电(000983):公司经营稳健 国改加速可期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/周杰/王志民 日期:2019-04-25

事件:2018 年4 月23 日西山煤电发布2018 年年报,2018 年公司实现营业收入322.71 亿元,同比增加12.62%;利润总额32.30 亿元,同比增加20.39%;归母净利润18.02 亿元,同比增加14.87%;扣除非经常性损益后的净利润17.40 亿元,同比增加10.72%;经营活动产生的现金流量净额71.56 亿元,同比增加31.67%;基本每股收益0.57 亿元;公司拟每10 股派发现金红利人民币3 元(含税),派息率52.48%,按照4 月25 日收盘价计算西山煤电股息率为4.26%。

    2018 年4 月23 日西山煤电发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入85.10 亿元,同比增加16.59%;利润总额9.47 亿元,同比增加12.15%;归母净利润5.94 亿元,同比增加15.79%;扣除非经常性损益后的净利润5.96 亿元,同比增加14.84%;经营活动产生的现金流量净额14.28 亿元,同比降低27.45%;基本每股收益0.19 亿元。

    点评:

    煤炭业务量价齐升,带动公司2018 年业绩增长。2018 年公司煤炭产销量明显提高,全年生产原煤2745 万吨,同比增247 万吨(9.89%);销售商品煤2561 万吨,同比增176 万吨(7.38%)。实现平均煤炭销售价格674.68 元/吨,同比增11.45 元/吨(1.73%)。从产品结构上看,公司焦精煤占比9.37%(同比降0.31 个pct),肥精煤占比15.15%(同比增0.18个pct),瘦精煤占比7.73%(同比增1.06 个pct),气精煤占比14.53%(同比降0.57 个pct),原煤占比8.24%(同比增2.03 个pct),洗混煤占比40.61%(同比降3.63 个pct)。2018 年公司煤炭板块实现营业收入172.79 亿元,同比增14.64 亿元(9.26%);毛利96.08 亿元,同比增4.94 亿元(5.42%),毛利占比93.68%;毛利率55.61%,同比降2.02个百分点。总体看公司煤炭业务量价齐升,炼焦煤占比稳定,煤炭板块盈利的增加带动公司18 年业绩向好。

    炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016 年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势。今年以来中国限制进口使得焦煤供给进一步收紧,而中国政府的逆周期调节政策将使钢铁行业对焦煤需求保持稳定。供给受限,需求稳健,我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2018 年公司煤炭业务毛利占比93.68%,炼焦煤销量占比46.78%,公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。

    山西国企改革箭在弦上,公司将为核心受益标的。2019 年4 月15 日山西省深化国有企业改革大会在太原召开,在继2018年的“攻坚年”之后,山西国资委将2019 年明确为山西省国资国企改革“决胜年”,会上提出,山西今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为24%,公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司,煤炭产量占比仅为26%,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.63 元、0.65 元、0.67 元,当前股价7.05 元(4 月25 日收盘价),对应市盈率分别为11、11 和11 倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

    股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

    风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。