深度*公司*环旭电子(601231):SIP技术领先 模组化趋势支撑长期成长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:赵琦 日期:2019-04-25

消费电子产品模组化成为趋势,5G 时代将更明显,公司是业内领先的SIP技术企业,将率先受益于这一趋势,首次覆盖,给予“增持”评级。

    支撑评级的要点

    SIP 领先企业,受益于终端模组化。2018 年,公司与高通签订协议,拟在巴西设立合资公司,开发应用于智能手机、物联网的SIP 模块产品;2019 年3 月,首款应用QSIP 方案的智能手机推出。QSIP 通过将应用处理器、电源管理、射频前端和音讯编解码器等整合至单一SIP,实现面积的缩小,从而为手机其他零组件腾出更多空间。基于QSIP 方案的智能手机的推出,意味着智能手机模组化趋势趋近。随着消费电子产品新功能的增加、硬件设计复杂度的提升,相关功能模组微小化、系统化成为趋势,5G 通信将进一步提升模组化需求。公司微小化系统模组技术领先, 有望受益。

    可穿戴产品新功能创新,贡献持续增长动能。受益于主要客户可穿戴产品较好的销量表现,近两年公司消费电子板块经营状况较好。根据Strategy Analytics 的统计数据,2018 年主要客户的可穿戴产品全年出货量约2250 万台,占据智能手表市场近一半份额。预计随着更多健康监测功能的加入,穿戴产品将持续受到消费者青睐,助力公司消费电子板块业绩持续增长。

    高毛利非SIP 业务占比提升,产品结构持续优化。公司非SIP 业务主要包括工业类、电脑存储类和汽车电子等,毛利率相对较高,季节波动性较小。近几年,公司积极拓展非SIP 业务,提升获利能力。预计2019年,工业类、汽车电子等非SIP 产品有望实现较高增长。

    估值

    预计公司2019 年至2021 年的EPS 分别为0.70 元、0.85 元、1.05 元,当前股价对应的PE 分别为21 倍、17 倍和14 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    评级面临的主要风险

    SIP 技术应用推广不及预期、主要客户订单波动