中材科技(002080)：叶片受益风电需求复苏 玻纤扩产带动盈利提升

事件：

    公司于2019 年03 月19 日发布2018 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入114.47亿元，同比增长11.48%；实现归属母公司净利润9.34 亿元，同比增长21.75%。

    投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，玻纤扩产带动盈利提升。报告期内，公司实现营业收入114.47亿元，同比增长11.48%；实现归属母公司净利润9.34 亿元，同比增长21.75%。营业收入增长主要受益于风机叶片销售容量增加及玻璃纤维产销增长。报告期内，公司玻璃纤维业务进一步降本使得盈利能力显著增强。

    风电复苏带动叶片销量增长，推陈出新市占率稳步提升。2018 中材叶片实现营业收入33.85 亿元，实现营业利润1.95 亿元。报告期内，国内风电新增装机稳步增长，主流产品快速向2MW及以上机组升级。2018 年公司2MW以上叶片实现销售容量合计5192MW，占比高达93%。2017年全国风电新增装机19.66GW，公司出货量4.86GW，市占率24.7%，2018 年全国风电新增装机21.14GW，公司出货量5.59GW，市占率26.4%，市占率提升1.7 个百分点。

    持续扩张优质玻纤产能，盈利能力显著增强。2018 年公司全资子公司泰山玻纤实现销售玻璃纤维及制品84.5 万吨，同比增长14.43%；营业收入58.80 亿元，同比增长9.45%；净利润9.61 亿元，同比增长38.3%。利润增长率远高于产量、销量和营业收入增长率，盈利能力显著增强。2018 年底F06 线点火投入运行，目前公司玻璃纤维实际年产能超过90 万吨，先进产能占比超80%，成本优势明显。公司2020 年规划实现100 万吨年产能，且积极筹划海外玻纤基地选址和项目建设，推进国际化产业布局，增强玻纤业务全球影响力。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头，风电叶片市占率连续六年第一，受益风电需求回暖，公司有望直接受益。我们下调盈利预测，我们预计公司19年实现归母净利润为13.02 亿元（下调前为15.34 亿元），对应的EPS 为1.01 元/股。新增20-21 年盈利预测，预计20-21 年实现归母净利润15.53 和17.68 亿元，对应的EPS为1.20 和1.37 元/股。目前股价对应19-21 年PE 分别为13、11 和10 倍，维持”买入”评级。