杭州园林(300649)2018年报点评：业绩符合预期 成长逻辑不断兑现

事件：

    公司近期发布2018 年年报：报告期内，公司实现营收5.23 亿元，同比增长185.01%，实现归属于上市股东的净利润5232.14 万元，同比增长50.60%，实现扣非后的归属净利润5114.35 万元，同比增长52.97%。对此，我们点评如下：

    投资要点：

    业绩大增50.60%，主要源于EPC 的贡献

    公司2018 年实现营收5.23 亿元，同比增长185.01%，实现归属净利润5232 万元，同比增长 50.60%，实现扣非后的归属净利润5114万元，同比增长 52.97%，符合市场预期。业绩大增的主要原因是EPC 业务的贡献。分业务来看：园林设计业务实现营收1.57 亿元，同比增长10.41%；EPC 业务实现营收3.66 亿元，同比大增786.06%。毛利率方面：园林设计业务的毛利率较高，达到54.33%，但同比下降2.56pct；EPC 业务毛利率为11.49%，同比上升0.45pct；由于EPC 营收占比较大，因此拉低公司公司整体毛利率由去年的48.44%下降到 25.50%。期间费用方面：销售费用247.08 万元，同比减少8.84%，管理费用（加研发费用）5770.97 万元，同比增加52.74%，主要是业务规模扩张及员工工资增加。财务费用12.94 万元，同比减少88.50%，主要因为公司装修新办公楼导致存款利息收入减少。经营性现金流净额为4036 万元，较上年同期增加91.82%，现金流有较大改善。

    从设计走向EPC，成长逻辑不断兑现，在手订单充足保障业绩增长

    公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游EPC、工程等业务拓展，优势明显（设计业务一般只占工程项目总承包规模的 3-5%左右，拓展EPC 业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间）。公司自2017年以来已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观提升工程总承包（EPC）和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包（EPC）等设计、施工一体化业务，为公司开拓工程总承包业务奠定基石。此后公司陆续中标了浙江中航通飞研究院科研中心项目EPC 总承包项目、铜鉴湖大道配套工程（EPC）总承包和良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目，中标金额合计超过6 亿元。EPC 业务拓展顺利，无论是订单获取亦或是业绩增速，成长逻辑不断兑现，在手订单充足保障未来业绩高速发展。

    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC 业务带来的成长空间，预计公司2019-2021 EPS分别为0.76、0.93、1.12 元，对应当前股价PE 为34、28、23 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。