欧普照明(603515):价值稳健 三驾马车并驱 未来预计逐季改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-04-25

事件

    4 月22 日,欧普照明发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入80.04 亿元,同比增长15.05%;归母净利润8.99 亿元,同比增长32.03%;扣非后归母净利润5.96 亿元,同比增长2.54%。其中2018 Q4 单季度收入24.16 亿元,同比13.27%;归母净利润3.29 亿元,同比24.05%。同时公告2018 年利润分配方案:每10 股派发现金股利4.00 元(含税),分红率33.6%。

    2019 年一季报,公司实现营业收入16.63 亿元,同比增长12.17%;归母净利润0.86 亿元,同比增长22.76%,扣非后归母净利润0.40 亿元,同比增长10.68%。

    我们的分析和判断

    地产下行短期影响,全渠道布局,19Q1 后预计业绩逐渐改善

    根据公告,公司2018Q1/Q2/Q3/2018Q4 收入分别同比增长23.55%、13.00%、13.55%、13.27%,归母净利润分别同比增长42.20%、37.47%、35.04%、24.05%。受到地产周期向下影响,公司专卖店流量从2018 年上半年有所下滑,但伴随2019Q1 一二线城市销售回暖以及前期期房逐步交房,预计2019Q2 之后专卖店收入增速有望逐季改善。另外,公司扣非后归母净利润增速较低,主要原因在于:一是原料成本上涨、部分产品降价、产品结构调整等引起公司毛利率同比下滑;二是公司股权激励实施引起管理费用同比增加;三是公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。

    家用照明业务:(1)零售渠道:逾4000 家专卖区,全面赋能经销商由“坐商”向“行商”,“卖产品”向“卖方案”转型,持续丰富产品组合。对经销商进行分级分类管理,协助终端打造场景化的展示方式、标准化的服务体验,为消费者提供整体家居照明解决方案。(2)流通渠道:截止至2018 年底,流通网点数量超过10 万家,优质网点逾7 万家。(3)线上渠道:2018 年行业线上流量增速承压,竞争激烈。公司基于多平台、多品类的战略布局,配合策略性的产品价格调整、结构优化、及持续性的渠道精准投放,实现电商业务的份额增长。线上销量位居行业前列,“双11”连续第六年行业第一。此外,新建吴江自动分拣流水线、新增广东电商仓库,大幅提升配货的准确性及订单的配送速度。

    商用照明业务已具备较为全面的产品线。其中分销渠道:升级项目配型设计和配送服务,重点培育经销商全价值链项目服务能力,提升分销商承接中小项目的能力;项目渠道:重点聚焦工业、地产、零售、市政、办公等领域,强化培养项目经销商在细分行业的提案、打单、设计、售后服务能力。

    海外业务方面,2018 年实现收入8.53 亿元,同比增长39.86%,占比10.65%。公司从2014 年开始加速开拓海外业务,坚持自主品牌、本地化运营的策略。目前海外业务为经销模式,主要以商照类产品为主,已覆盖海外超过190 个国家。2018 年公司在欧洲、中东、南非、印度、印尼等地均实现了快速增长。

    盈利能力基本稳定,整体费用率有所下降,研发投入再提升盈利能力方面,2018 年公司整体毛利率36.46%,同比下滑4.13pct,主因系原材料价格上涨、部分产品降价以及毛利率较低的商照产品占比提升。2018 年公司净利率为11.24%,同比提升1.44pct。2019Q1 公司毛利率、净利率分别为为36.26%、5.17%,分别同比增长-1.52pct、0.44pct,盈利能力相对企稳。

    期间费用方面,2018 年公司期间费用率为26.46%,同比下降3.14pct。其中销售费用率下降3.48pct 至20.04%,主要因为在地产下行、建材城人流量减少的压力下,公司放缓终端专卖店建设;管理费用率上升0.73pct 至6.58%,其中研发费用率提升0.78pct 至3.95%;财务费用率下降0.39pct 至-0.17%,主因汇兑收益增加。

    投资建议:

    我们预计,公司2019-2020年营收分别为92.13、105.55亿元,同比增长15.11%、14.56%;归母净利润分别为10.89、13.08亿元,同比增长21.05%、20.13%,对应PE为23.4x和19.5x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    行业竞争加剧,下游地产增速不达预期。