启迪桑德(000826)2018年报点评：业绩低于预期 期待新管理层发力

事件：启迪桑德（000826）发布2018年度报告，实现营业收入109.94亿元，同比增长17.48%；归母净利润6.44亿元，同比下降48.53%；扣非后净利润6.05亿元，同比下降48.96%，拟10股派0.3元。

    点评：

    期间费用和资产减值大幅增加，拖累净利润。公司主营业务涉及固废处置、新环卫一体化、再生资源回收利用、水生态、环卫专用车及环保装备研发制造等领域。净利润同比减少近五成，主要原因为期间费用和计提应收款项的资产减值增加所致。全年毛利率27.69%，同比下降3.26个百分点，期间费用率17.98%，同比上升2.79个百分点，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加66%、49%、44%。期末应收账款60亿元，较期初增加55%，计提坏账准备导致资产减值损失同比增加2.51亿元。经营性现金流仍较差，为-7.43亿元。

    固废处置、环卫一体化、再生资源等重点业务规模持续增长。公司全年固废处理业务营收同比增长130%。固废处理量407.43万吨，运营固废项目36个，生活垃圾发电项目日处理规模3.47万吨，15个生活垃圾发电进入运营回收期，处理规模1.07万吨/日，餐厨垃圾处置项目日处理规模2515吨。公司是全国首批践行“两网融合”即垃圾分类与再生资源回收的企业之一。

    全年新签环卫项目132个，总合同额143.79亿元。项目分布全国26个省份，服务面积10.02亿平方米。环卫服务业务营收同比增长88%。环卫云平台的应用极大提升了服务的质量和效率。在环卫车研发制造方面，全年完成了103款整车新产品设计工作，重型电动无人驾驶洗扫车研发试制也完成了指定区域的试验测试。目前共有19个项目公司从事废弃物拆解业务，报废汽车拆解总量达3.2万台，年度电废拆解量约1231万台。再生业务营收同比增长15.06%，打造“O2O+产业园”模式的再生资源交易平台有望提高板块的盈利能力。

    雄安入主，期待新管理层发力。公司3月公告雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。公司在雄安设立全资子公司雄安浦华，成为水务业务实施平台，公司在雄安新区环保建设领域有望获得较大市场份额。公司拟更名为启迪环境，并更换董事长和总经理，期待新管理层发力。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2020年EPS分别为0.57元、0.78元，对应PE分别为25倍、18倍，下调至谨慎推荐评级。

    风险提示。资金面紧张、项目推进低于预期，业务拓展低于预期。