卧龙电驱(600580)年报点评：扣非后增长222% 电机龙头盈利能力提升

2018 年1-12 月扣非后归母净利润同比增长221.59%

    公司发布2018 年年报：2018 年1-12 月公司实现收入110.76 亿元（YOY+9.82%）；归母净利润6.37 亿元（YOY-4.27%）；扣非后归母净利润5.87 亿元（YOY+221.59%）。公司Q1/Q2/Q3/Q4 扣非归母净利润分别为0.75/1.95/1.70/1.47 亿元。

    毛利率与经营性现金流表现较好，实控人重新出山后经营质量明显提升

    公司2018 年毛利率为26.13%（YOY+4.66pct），其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为24.86%/23.40%/27.21%/28.94%，毛利率大幅提升的主要原因是下游景气度较高和管理提升工作效果初步显现。期间费用方面，公司管理费用率为10.55%（YOY+1.26pct），销售费用率为6.72%（YOY-0.85pct），财务费用率为1.95%（YOY-0.68pct）。经营现金流方面表现较好，公司经营活动产生的现金流量净额为9.75 亿元（YOY+207.74%）。公司在实控人“重新出山”后经营质量明显提升，后续有望在三费压缩上有所作为。

    获海外豪华品牌青睐，示范效应下EV 电机业务有望迎来客户快速增长期

    2018 年公司EV 电机产量接近8 万台，未来有望供应海外某豪华纯电动SUV，有望带来示范效应。乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等，商用车产品更是涵盖国内大多数一线客户如宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。

    下游行业复苏明显，高压电机景气持续向上

    油气、煤炭、煤化工、冶金、采矿等行业复苏明显，尤其是受油价上涨，油气行业资本开支增长较快，景气度逐步向设备制造企业传导，将提振设备制造企业的业绩，高压电机及驱动系统作为大宗商品开采链上的重要装备，市场需求也将迅速攀升。目前高压电机行业逐步进入景气周期，公司高压电机订单充足，未来销售收入有望延续增长趋势。

    维持“推荐”评级

    下游行业复苏明显，高压电机迎来景气向上周期；抓住电动化浪潮机遇期，EV 电机逐步进入海外主流车企供应链；收购SIM 巩固低压电机龙头地位。受下游行业景气持续景气影响，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.50（+0.68）、10.07（+1.28）和11.71 亿元。当前股价对应2019-2021 年分别为15、13 和11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：产品销量不及预期，新产能释放不及预期，产品推进不及预期。