迪森股份(300335)2018年年报&2019年一季报点评:业绩低于预期 B端业务为未来发展重点

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/王威 日期:2019-04-25

事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入17.76 亿元,同比减少7.56%;实现归母净利润1.62 亿元,同比减少24.12%。2019 年一季度公司实现营业收入2.69 亿元,同比减少43.56%;实现归母净利润0.33 亿元,同比减少48.73%

    “以气定改”影响公司整体业务发展,常州锅炉并表带动B 端装备营业收入增长。2017 年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性,也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看,2018 年公司C 端产品销售(壁挂炉等)受影响最为严重,营业收入同比-19.59%至7.47 亿元,毛利率亦下滑6.44 个pct 至43.03%;B 端运营营业收入同比-6.00%至7.53 亿元,主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致;B 端设备销售逆势同比+59.67%至2.36 亿元,常州锅炉在2018 年报告期的并表给公司带来显著增量。

    B 端业务为未来发展重点。2019 年一季度公司已顺利完成B 端装备生产基地的搬迁工作,未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B 端装备市场的发展需要;而未来燃气利用率的提升将为公司B 端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下,公司B 端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。

    可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3 月成功发行,共募集5.89 亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”,分别在B 端和C 端提升公司的生产和服务能力,为公司未来持续发展提供有力的现金支持,助力公司打造“清洁能源综合服务商”。

    维持“增持”评级:由于“煤改气”进度降速,公司经营受到较大影响,故下调公司19-20 年归母净利润至1.70/1.77 亿元(原值为1.92/2.18 亿元),新增2021 年归母净利润预测为1.81 亿元,预计公司19-21 年的EPS分别为0.47/0.49/0.50 元,当前股价对应PE 分别为17/17/16 倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势,公司B 端和C 端业务仍将持续受益,维持“增持”评级。

    风险提示:天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期;天然气壁挂炉市场竞争格局恶化;门站价提升抑制天然气消费。