益生股份(002458)：鸡苗价格上涨 带动单季业绩释放

1Q19 归母净利润3.82 亿元，业绩略超预期

    益生股份公布1Q19 业绩：收入6.51 亿元，同比+193.55%；归母净利3.82 亿元，同比+3503.70%，每股盈利0.67 元。一季报业绩超过公司此前预告范围（3.2~3.4 亿元），略超市场预期，鸡苗价格大幅上行是业绩超预期的主因：1）1Q19 毛利率同比/环比上行44.5pct/7.1pct 至61.9%，因公司鸡苗销售价格上行；2）因收入大幅提高，期间费用率同比-6.2%至5.4%；且因参股公司北大荒宝泉岭农牧公司实现盈利，投资收益同比+273.16%至0.12 亿元；3）1Q19 公司净利率同比/环比上行53.9pct/15.3pct 至58.6%，为上市以来季度最高水平。

    发展趋势

    鸡苗价格冲高，利好公司本年业绩回升：据禽业协会数据，1Q19在产祖代种鸡、在产父母代种鸡平均存栏为68/1410 万套，同比变动-11%/+4%，且因周龄老化、强制换羽受限等因素，实际生产效率不高，这令短期内供给压力有限，利好鸡苗涨价。同时，因非洲猪瘟疫情及生猪供给去化，鸡肉对猪肉的替代消费上升，进一步提振鸡苗价格。1Q19 父母代鸡苗价格同比上升84%至65 元/套，商品代鸡苗价格同比上涨162%至6.76 元/羽，二者均处于历史较高位置。展望年内，我们认为替代消费仍可支持禽价维持高位，益生销售价格受益，业绩也因此充分释放。

    祖代引种回升，相对看淡明年行情：较高禽价刺激祖代种鸡引种量回升，4Q18 引种量达35.21 万套，占2018 年引种量47.24%，且本年1~2 月引种量达14.47 万套（去年同期仅为2.34 万套）。我们判断本年祖代种鸡引种量有望在85 万套以上，同比+14%，超过均衡水平。考虑祖代种鸡引种传递到父母代鸡苗供应约需27周，传递到商品代鸡苗供应约需54 周，我们预计明年父母代鸡苗、商品代鸡苗的供应都会增加，这也相应限制了鸡苗价格的上涨空间，故我们目前相对看淡2020 年鸡苗价格行情。

    盈利预测

    因上调鸡苗价格预测，我们上调2019/2020 年归母净利润预测48.5%/11.6%至11.88/4.91 亿元。

    估值与建议

    股价对应2019/2020 年14/33 倍估值。维持推荐评级，考虑盈利预测上调和行业整体估值修复，上调目标价92.3%至35 元，目标价对应2019/2020 年17/41 倍估值，+25.0%空间。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。