广汇汽车(600297)2018年年报点评：业绩略低于预期 售后是未来主要增长点

本报告导读：

    业绩略低于预期，主要原因是汇兑损失和商誉减值。公司新车中豪华及超豪华品牌比例提升，二手车销量稳定增长。公司售后服务业绩靓丽，未来增长空间大。

    投资要点：

    目标价6.72元，维持“增持”评级。公司2018年整车销售稳定增长，售后业务业绩靓丽。下调公司2019 到2021 年EPS 预测为0.5（-0.03）/0.53（-0.04）/0.58 元，由于行业拐点将至，维持目标价6.72 元。

    2018 年业绩略低于预期。公司2018 年营收1661.73 亿元，同增3.4%；归母净利润32.57 亿元，同减16.27%，扣非归母净利润29.16 亿元，同减19.91%。业绩略低于预期，主要原因是人民币波动较大造成的汇兑损失和公司商誉减值。2018 年毛利率为10.31%（上升0.59pct），毛利率提升的主要原因是豪华及超豪华品牌门店比例提升，公司净利率为2.39%（下降0.41pct）。2018 年销售费用率3.16%（上升0.44pct），主要原因是公司经营规模扩大。

    整车销售继续增长。公司2018 年新车销量88.17 万辆，同增0.1%，其中网销占比34.1%。公司豪华及超豪华品牌4S 门店数量由24.37%提升至28.44%，豪华车门店收入占比达40%。公司2018 年二手车销量30.3 万辆，同增48.9%。随着各地限迁政策放开，公司二手车业务有望保持高速增长。

    售后业务成绩靓丽。公司2018 售后维修达803 万辆，同增11.8%，维修收入152.3 亿元，同增15.4%；佣金代理收入54.3 亿元，同增18.4%；融资租赁达23 万辆，同增9.3%，生息资产规模174.6 亿元，同增8.1%。随着中国汽车保有量增加，公司售后业务成长空间巨大。

    风险提示：商誉减值超出预期、终端成交价继续下行