美亚光电(002690)：上年结转及团购销售火爆助力公司业绩淡季不淡

　　事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入2.11亿元，同比增长36.07%；实现归属上市公司股东净利润6106 万元，同比增长40.61%。

    　　19Q1 收入淡季不淡。一般来说，每年一季度是公司收入及净利润相对淡季，色选机及口腔CT 的销售一般会在春节后逐步升温。但19Q1公司业绩表现亮眼，主要原因有：1）2018 年有部分产品结转订单在19Q1 确认收入；2）公司年初进行的团购活动销售火爆，其中3 月华南口腔展的团购活动中销售口腔CT 超过300 台，春季色选机大型团购销售超过200 台。我们认为，随着美元贬值对海外销售的负面影响消除，公司今年色选机业务有望恢复稳定增长；而随着新产品渗透率逐步提升，今年口腔CT 销量有望继续维持较高增长。

    　　产品结构优化+财务费用率下降提升盈利能力。随着公司高毛利率的口腔CT 占收入比例持续提升（2018 年底已经接近30%），再加上公司在色选机、口腔CT 生产过程中对标准化、自动化等的进一步梳理对成本的优化，公司19Q1 毛利率继续提升，环比提升0.02pct，同比提升2.93pct。费用率方面，销售费用率同比略增0.64pct，管理费用（含研发费用）同比下降1.23pct。同时，受益于汇兑损失减少，财务费用率下降2.8pct。由于团购等销售形势带来的应收账款和存货增加，19Q1公司资产减值损失率同比增加2.39pct。综上，公司19Q1 净利率与18Q1相比提升1.06pct。

    　　盈利预测及投资建议：我们看好公司在医疗领域的长期发展，后续椅旁系统等新产品的推出将为公司提供持续的增长动力。预计2019-2021 年EPS 分别为0.80 元、0.96 元和1.15 元，对应PE 为33倍、28 倍和23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司医疗设备产品销售不及预期，美元大幅贬值的风险等。