剑桥科技(603083)：传统业务稳定增长 布局光模块再创辉煌

报告摘要：

    传统ICT业务稳定增长，多渠道降本增效提升盈利能力。据ICCSZ统计，近年全球固宽用户保持2.5%的增速，国内渗透率为86%，未来向千兆网接入升级推动增长；家庭网关近年来增长迅速，国内渗透率仍处于20%左右低位；全球WIFI 设备市场保持4.5%增长。全球ICT 业务景气依旧，公司深度绑定全球ICT 终端主要供应商，前五大客户销售份额稳定在85%左右，增长具备持续性。在稳定需求之外，公司通过技术创新（业界较早推出BOB 概念），产能转移（ICT终端业务向武汉、西安转移），生产自动化智能化，采购模式调整（JIT模式降低库存），在成本控制上取得成效，带来盈利能力的提升。

    并购领先光模块资产，有望迎来利润大爆发。全球云厂商数据中心的高速建设以及5G 建设拉动光模块市场平稳增长。根据Lightcounting 预测，全球光模块市场至2022 年将达到120 亿美元，近三年维持10%左右增速。公司在2017 年投入高速光模块业务，并于2018 年/2019 年3 月先后收购了MACOM日本资产和Oc laro 日本资产，极大提升光模块及组件的设计封装实力，借助公司的良好成本控制能力及客户资源优势，未来有望迎来爆发。

    小基站领域深耕细作，5G 时期大有可为。5G 时代万物互联，小基站的高密度、易部署和低成本特点高度契合5G 发展需要，5G 时期国内小基站部署数量或将达到千万级别。公司早于4G 时期就推出全系列室内外微基站和微微基站，在日本和韩国等小基站发达地区形成稳定供货渠道；在5G 时期与诺基亚共同开发小基站，可平滑升级到5G 技术，有望分享小基站市场的大机遇。

    盈利预测：预计2019 年-2021 年归母净利润分别为1.29/2.34/3.25亿元，当前股价对应动态 PE 为36X/20X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：并购整合不及预期；5G 及数通市场不及预期。