深度*公司*绿地控股(600606):主业稳健多业协同 长三角强资源禀赋

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:晋蔚 日期:2019-04-25

  绿地控股2018 年实现营业收入3,484.3 亿元,同比增长20.1%;实现归属母公司净利润113.75 亿元,同比增长25.9%;净资产收益率 17.2%,同比增长 1.9 个百分点;每10 股派发现金股利3 元。2018 年公司实现销售额3,875 亿元,同比增长26%,地产结算毛利率提升至27%;新增土地储备权益建面4,337 万方,长三角地区土储优质。考虑到公司结算资源充足,大基建、大金融、大消费板块协同发展加速,我们预计公司2019-21 年EPS 分别为1.15/1.38/1.67 元,对应19 年PE6.5 倍,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      经营业绩稳健增长,地产主业量价齐升。2018 年公司实现营业收入3,484.3亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润113.75 亿元,同比增长25.9%;净资产收益率 17.2%,同比增长1.9 个百分点。18 年公司毛利率和归母净利率分别为15.4%和3.3%,分别较上年增加1.0 及0.2 个百分点,其中房地产主业毛利率为27.0%,同比增长3.6 个百分点,提升显著,其他业务毛利水平稳定。19 年一季度,公司实现营收903.9 亿,归母净利润44.1亿,分别维持21%和26%的高增速。截至一季度末,公司预收账款3,563.3亿元,覆盖18 年地产营收超2 倍,业绩保障性较强。

      销售稳增土储丰厚,长三角土储优质。2018 年,公司实现合同销售金额3,875亿元,同比增长26%;合同销售面积3,664 万方,同比增长50%;回款2,968亿元,同比增长21%,回款率达77%。2018 年公司新增土地储备权益建面4,337万方,19 年一季度新增权益建面806 万方,新增总货值超5,000 亿元;公司全年新增118 个项目中15 个为高铁站项目,新进城市30个。18年9 月,公司与苏州市政府签订合作开发长三角科技示范城项目;19 年2 月,公司收购中民外滩50%股权债权,获取上海董家渡项目,长三角区域土储优质。

      多元产业协同发展,股权投资多亮点。2018 年,公司大基建、大金融、大消费等板块齐头并进,其中基建业务实现营业收入1,481 亿元,同比增长41%;新签合同金额3,162 亿元,同比增长63%,成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现利润总额25 亿元,成功参与深兰科技、寒武纪、蚂蚁金服等项目,募资投资能力双提升。大消费方面,18 年酒店旅游业务实现收入22 亿元,利润总额3.5 亿元。同时,公司在康养、科创等领域拓展加速,逐步推进利润多元化发展。

      杠杆率进一步下降,现金流状况改善。2017 年公司净负债率同比下降34个百分点至171.83%;报告期末货币资金610.2 亿元,同比增加65.44 亿元,现金短债比0.86,较上年提升6 个百分点;平均融资成本5.40%,处于行业低位。良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况改善,经营性现金流422 亿元,连续两年为正。

      估值

      我们预计公司2019-21 年EPS 分别为1.15/1.38/1.67 元,对应19 年PE6.5 倍,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      业务推进及项目周转速度不及预期。