众信旅游(002707):突发事件拖累业绩 行业回暖龙头有望率先受益

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳 日期:2019-04-25

投资要点:

    事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报:2018 年公司实现营业收入122.31 亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润2357 万元/-89.87%;扣除非经常损益的净利润为370 万元/-98.37%。2019 年一季度实现营收24.44 亿元/-0.82%,归属于上市公司股东净利润6487 万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为6449 万元/6.87%。

    批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响18 年业绩,19 年Q1 整体平稳。18 年公司加速零售业务战略布局,零售业务实现营收23.0 亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展,实现营收9.61/+9.52%。受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降(86.9 亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约1 亿元。同时受计提商誉等资产减值准备1.14 亿元影响,公司业绩及经营性现金流下滑明显。期间费用率同比增1.45pct.至8.46%.,受零售门店扩张及可转债利息计提的影响, 销售/ 财务费用率同比分别+1.06pct/0.41pct.,管理费用率略降0.02pct。19 年Q1 营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升,Q1 整体毛利率上升1.47pct.。

    加速二三线零售市场布局,有望率先受益行业回暖。2018 年公司布局零售市场节奏加快,门店数量增加三百余家。为进一步提升品牌在二三线城市的影响力,公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店,将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。截至2018 年底,公司两类门店合计达到435家,未来门店数将逐年提升,预计到2021 年达到2000 家的水平。

    开拓上游目的地资源,新利润增长点可期。公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务,目前日本地接社毛利率约15%-20%之间,净利率在8%-10%之间,预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营,瑞士滑雪场酒店公寓预计2020 年6 月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级:公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压,但随未来行业景气度回升,叠加五一假期延长等利好催化,出境游有望逐步回温。公司“上控资源,下沉渠道”,我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入133、148、163 亿元;归母净利润分别为2.63、3.24、3.76 亿元,EPS 分别为0.30、0.37、0.42元,对应PE 25.7X、20.9X、18.0X。中长期维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1.突发事件影响;2. 市场竞争加剧;3.宏观经济波动