多氟多(002407)年报点评：坏账计提致业绩下滑 2019年各业务回暖可期

年报收入39.45 亿元，归母净利润0.66 亿元

    公司发布2018 年年报：2018 全年实现营业收入39.45 亿元（+4.70%）；归母净利润0.66 亿元（-74.30%）；扣非后归母净利润-0.10 亿元（-105%）；毛利率为26.26%（YOY+1.84pct）。管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为11.47%（YOY+2.75pct）/4.25%（YOY+0.85pct）/2.80%（YOY+0.89pct）。公司业绩出现下滑的主要原因：（1）对知豆公司的应收账款计提坏账准备1.38亿元；（2）2017 年限制性股票激励计划一次性终止并回购注销加速计提期权成本0.76 亿元。

    传统氟化盐龙头地位稳固，电子氢氟酸切入半导体级

    2018 年公司销售氟化盐27 万吨，氢氟酸（包括普通氢氟酸和电子级氢氟酸）4.2 万吨，稳居全球龙头地位。公司电子级氢氟酸品质提升，达到UPSSS 级，成功进入半导体市场并出口至韩国，已开发了韩国秀博瑞殷、三星物产、重庆超硅、重庆德州仪器、上海华力微电子等一批客户，未来存在大量进口替代的空间。

    六氟磷酸锂产销两旺，市场份额稳居第一

    2018 年底，公司具有年产6000 吨六氟磷酸锂生产能力，2018 年产销5440吨，市场份额稳居行业第一名。公司计划2019 年底达到10000 吨产能，继续巩固行业龙头地位。公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链，产能利用率高，具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优异，国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等，海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG 等。

    维持“推荐”评级

    公司是全球六氟磷酸锂龙头，兼具工艺与成本优势，实际产量位列全球第一，是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1 万元/吨，可增厚公司归母净利润5800 万元。受部分氟化盐产品价格下跌影响，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润分别为3.35（-0.22）、4.08（-0.34）和4.60亿元。当前股价对应2019-2021 年PE 分别为32、26 和23 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，六氟磷酸锂价格波动风险，政策风险