塔牌集团(002233)：产能优势充分发挥 淡季产销两旺

事件

    公司一季度实现营业收入13.8 亿元，同比增长12.6%；归属于上市公司股东的净利润4.25 亿元，同比增长14.4%；基本每股收益0.36 元。

    点评

    产销量大幅增长，市场占有率提升。一季度公司实现水泥产销量385万吨和380 万吨，较上年同期分别增长了14.3%和25%。产销量增速大幅领先广东省的-2.2%增速，公司市场占有率进一步提升。

    低价抢市场，毛利率下滑。一季度公司水泥销售价格同比下降了6.4%，水泥销售成本同比增长了7%，公司综合毛利率同比下降5.72 个百分点至38.2%。我们判断公司销量增长但价格下滑主要是受17 年底公司万吨线产能释放影响，公司采取低价抢市场的策略所致。

    计提管理人员工资，管理费用大幅增长。一季度公司期间费用率同比增加1.6 个百分点至6.3%。主要是管理费用增加，报告期公司计提的管理人员工资增加以及矿山剥离费用摊销，使管理费用大幅增长64%，管理费用率增长到5.3%。

    金融资产公允价值变动增厚业绩。一季度公司执行新金融工具准则，公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增厚业绩1.1 个亿左右。

    报告期公司净利润较上年同期增长了14.4%。净利润率同比提高0.5个百分点至30.8%，再创新高。

    盈利预测及投资策略

    随着粤港澳大湾区加速推进，区域基建投资将进一步拉动水泥需求。

    公司第二条万吨线有望在2019 年底投产，公司市场占有率将进一步提升。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.54，1.65 和1.7 元，以目前价格计，对应PE 为8.2，7.7 和7.4 倍，给予公司“推荐”评级。

    风险提示1、基建投资不达预期2、原材料价格大幅上涨