滨江集团(002244)：一季度交付减少致收入降近五成 全年销售料达千亿

业绩回顾

    　　1Q19 每股盈利0.13 元，同比增长18%，符合预期

    滨江集团公布1Q19 业绩：营业收入18 亿元，同比下降46%；归母净利润4 亿元，同比增长14%，符合预期。

    　　交付项目减少致营业收入降近五成。一季度公司因交付楼盘减少致营业收入同比下降46%至18 亿元，因交付楼盘土增税较高，税金及附加同比增长90%至1.5 亿元，三项费用率上行16 个百分点（销售费用和财务费用分别同比增长283%和70%），投资收益升至4 亿元（去年0.4 亿元），录得归母净利润同比增长14%。

    　　净负债率小幅下降但仍处高位。公司一季度末净负债率较年初下行13 个百分点至76%，但较去年同期（44%）上行32.6 个百分点；在手现金覆盖一年内到期有息负债的2.2 倍，较年初（2.0 倍）提升。公司拟发行不超过12 亿元的中期票据补充在手现金。

    　　发展趋势

    　　2019 年销售目标1000 亿元，对应同比增速18%。一季度公司实现总销售额/权益销售额（克而瑞口径）212 亿元/84 亿元，同比增长36%/52%，2018 年公司合同销售额同比增长38%至850 亿元，预计公司2019 年有望实现千亿销售目标，对应同比增速18%。

    　　一季度拿地收缩，全年预计同比持平。公司计划今年新增土地储备与去年持平（2018 年新增土储面积同比增长57%至347 万平方米，对应权益比例38%），开年至今新增土储同比下降65%至31万平方米，预计后续土储扩张将提速。

    　　城中村改造积极推进，长租公寓初具规模。公司已与14 个城中村达成旧改合作意向，相关投资稳步推进，预计建设体量达300 万方；2018 年末拟用于长租公寓经营的面积达34 万平方米，我们预计公司年内长租公寓投资将继续扩张。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司结算进度低于预期，我们下调2019 年每股盈利26%至0.47 元，引入2020 年每股盈利预测0.55 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前交易于10.5/8.9 倍2019/2020e 市盈率，维持推荐评级，下调目标价12%至5.39 元（主要因公司结算进度低于预期），新目标价对应11.5/9.8 倍2019/2020e 目标市盈率和10%的上行空间。

    　　风险

    　　结算进度不及预期。