天士力(600535):2018年平稳收官 2019年蓄势待发

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2019-04-25

2018 年业绩增长12.25%,2019 年一季度业绩增长20.64%

    公司公告2018 年年报,营收179.90 亿元,同比增长11.78%;归母净利润15.45 亿元,同比增长12.25%;归母扣非后净利润13.44 亿元,同比增长2.13%,公司经营净现金流14.94 亿元,同比增长287.75%,大幅改善。公司同时公告了2019 年一季报,收入45.71 亿元,同比增长15.66%;归母净利润为4.48 亿元,同比增长20.64%;扣非后归母净利润为3.96 亿元,同比增长10.28%,经营净现金流2.58 亿元,同比增长70.58%。公司去年年报及2019 年一季报基本符合市场预期。

    核心中药相对稳健,生物药持续快速增长

    2018 年公司医药工业收入71.27 亿元,同比增长4.59%,毛利率提升1.57%至75.53%。其中中药收入53.58 亿元,同比增长-0.20%,毛利率提升1.25%至75.63%,预计丹滴同比相对平稳。化学制剂收入15.00 亿元,同比增长14.54%,预计蒂清增长在15%左右。生物制药在普佑克放量的推动下收入达到2.28 亿元,同比增长129.58%,毛利率提升23.83%至70.71%,主要是普佑克产量大幅增长后带来了单位生产成本的降低。2018 年公司商业收入107.78 亿元,同比增长17.07%,毛利率提升1.75%至10.03%。公司进一步优化业务结构,提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,推动了医药商业持续增长。2019 年一季度公司医药工业收入16.50 亿元,同比增长10.38%,其中中药收入增长3.41%至11.37 亿元,化学制药增长30.78%至4.34 亿元,生物药增长23.17%至0.62 亿元,整体上看,2019 年1 季度收入增速环比2018 年看有明显的提升。医药商业方面收入28.82 亿元,同比增长17.59%。

    在中药方面,公司不断加强大品种二次开发,产品管线贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节、品类齐全,确立了在中国心脑血管创新药领域的领导地位。公司不断创新丹滴等大产品的学术营销,顺应分级诊疗政策,加强精准营销渠道下沉,推动基层医疗市场开发广覆盖,有利于推动产品渗透率进一步提升。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,新增糖网适应症已申报生产,同时公司积极推动丹滴的国际化:

    复方丹参滴丸FDA 项目T89 治疗慢性稳定性心绞痛临床验证性试验ORESA 获批FDA-SPA 方案特许审评的批准函;预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA 临床批件,目前在美国Ⅱ临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。

    生物药领域,公司加大基层市场覆盖,强化学术营销,以推动普佑克的放量增长,积极推动普佑克适应症从心梗溶栓扩展至脑梗和肺梗溶栓。脑卒中临床已进入Ⅲ期,急性肺栓塞Ⅱ期临床进展顺利。

    坚持“四位一体”研发模式,持续高研发投入

    公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。2018 年公司研发投入达到12.02 亿元,占医药工业收入比例达到16.87%。除了中药、普佑克之外,公司生物药还布局有10 余款产品,安美木单抗等研发进展顺利,同时积极推动上海天士力在H 股上市。公司还投资了派格生物(获得长效GLP-1 类似物的市场优先权),全资子公司投入5000 万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。

    公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。

    看好公司的创新领域的持续布局,维持买入评级预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.18、1.37 及1.63 元(考虑到2018 年业绩略低于我们此前预计,小幅下调盈利预测,19/20 较上次变动-3.4%/-4.3%),对应PE 分别为19、16、14 倍。

    我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。

    风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期