天邦股份(002124):业绩触底反弹 积极关注补栏进展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:汪玲 日期:2019-04-25

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018 年公司实现营收45.19亿元,同比+47.63%;归母净利润-5.72 亿元,同比下滑318.19%;扣非归母净利润-6.61 亿元,同比下滑381.28%。2019Q1 公司实现营收12.45 亿元,同比+47.64%;归母净利润-3.35 亿元,同比下滑1142%。

    生猪出栏量高增长,2018 年养殖效率提升。2018 年公司生猪出栏量216.97万头,同比增长114%。受非瘟疫情影响,商品猪销售均价为12.17 元,同比下滑18.3%。公司充分发挥技术优势,2018 年前三季度养殖完全成本较2017 年下降6%左右,尽管四季度受到禁运政策影响养殖成本上升,全年养殖完全成本为12.87 元/公斤,较2017 年下滑1.8%。此外,2018 年公司计提部分存货减值准备,导致生猪养殖业务亏损2.93 亿元。

    2019Q1 猪价低迷+养殖成本上行,业绩触底。2019Q1 公司生猪出栏量76.26 万头,同比增长79%。一季度生猪行业低迷,销售均价11.17 元/公斤,叠加公司成本上行,公司毛利率为-6.1%,亏损3.35 亿元,业绩触底。

    2019 年3 月公司生猪销售均价已经回升至13.34 元/公斤,当前生猪价格已步入上行通道,预计二季度后生猪养殖盈利能力改善。2019Q1 受禁运政策影响,存在种猪当作育肥猪出栏情况,因而导致生产性生物资产减少。

    2019 年轻装上阵,中国动保股权转移落地。公司2018 年全额计提了中国动保相关股权的资产减值准备及投资损失共计4.07 亿元,2019 年4 月公司公告将中国动保股权转让给实际控制人张邦辉先生,交易价格1 亿元,且另获得1 亿元作为保证金;转让中域之鸿投资管理公司40%股权交易对价1亿元,且另获得1 亿元保证金。综上,公司共计获得4 亿元,能够缓解资金压力,保障业务发展。

    2019 年展望:生猪产能持续扩张,饲料业务稳健发展。公司当前能繁母猪存栏接近15 万头,力争全年出栏超过300 万头。2019 年继续加大生猪养殖产能建设,此外新猪场逐步补栏中,预计2020 年出栏量达到520 万头。2019年水产饲料业务将受益产品结构优化、虾料高增长保持稳健发展。

    投资建议:生猪养殖业务触底反弹,受益下半年猪价回暖盈利能力改善。预计2019/20/21 年归母净利润8.04/25.65/28.80 亿元,当前市值对应PE32.0/10.0/8.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,非瘟疫情影响加剧,原材料价格波动,出栏量不及预期,猪价涨幅不及预期。