开立医疗(300633)年报及一季报点评:一季报业绩不具指引性 产品结构优化推动公司增长提速

类别:创业板 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2019-04-25

  事件:公司发布2018 年年报及2019 年1 季报

    2018 年,公司收入12.27 亿元(+24%),净利润2.53 亿元(+33%),扣非净利润2.2 亿元(+28%),与业绩快报一致。经营性现金流2.34 亿元(+68%),大幅向好。研发投入2.33 亿元(+32%),100%费用化,增速超出收入,占收入比例19%,影响了净利润增速,毛利率68.87%(+1.55%),销售费用率28.71%(1.5%),主要是销售人员特别是内窥镜增加,核心代理商数量增长70%,利好后续销售,管理费用率24%(+0.59%),研发加大所致。

      分产品看,彩超收入9.88 亿元(+19.23%),毛利率71.22%(+0.22%);B 超收入0.19 亿元(-56%),毛利率27.65%(-4.30%),不是重点产品;内窥镜及镜下治疗器具收入合计1.54 亿元(111%),其中,预计威尔逊并表贡献收入2400 万左右,扣除这部分后内窥镜业务收入1.3 亿元,同比增长80%,符合预期,毛利率64.21%(5.66%),在规模优势下毛利率持续显著提升,预计未来毛利率有望提升至70%以上;配件及其他业务收入0.55 亿元(+35%),毛利率78.20%(+6.96%)。综上,除B 超外公司各项产品毛利率都有提升。

      2019 年1 季度,收入2.3 亿元(-0.40%),净利润0.12 亿元(-42%),符合业绩预告-25%~-45%,扣非净利润47 万元,2018 年同期1486 万元,一季度是医疗器械行业淡季,业绩绝对数小,历来波动较大,公司对新推出的S60 和HD550 加大了销售团队建设、推广力度加大,同时加大研发力度推动彩超系列产品持续升级、及血管内超声、超声内镜、硬镜等多项在研产品,短期费用增加消耗了原本基数绝对值较小的1 季度利润,但对全年业绩不具指引性。

      经营低点已过,2019 年开始公司增长有望提速

    高端彩超S60 和S50 收入占比持续提升,内窥镜产品保持高速增长,叠加威尔逊并表,公司内生+外延推动收入和利润均保持快速增长。我们预计,公司2019 年~2021 年收入同比增长32%/25%/23%,净利润3.56/4.74/6.25 亿元,同比增长41%/33%/32%,2019~2021 年PE 为33/25/19 倍,PEG 小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;股东减持压力。