新纶科技(002341)：综合毛利率企稳 经营性亏损额缩窄

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布19年一季报，报告期内公司实现营业收入6.33亿元，同比增长24.53%；实现归属于上市公司股东的净利润978.98万元，同比下降80.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-209.43万元，同比下降105.38%。

    　　平安观点：

    　　亏损环比收窄，综合毛利率企稳：公司19Q1 营业收入环比18Q4 小幅减少7.5%；综合毛利率21.13%，环比18Q4 增长4.35pct，实现企稳反弹；扣非归母净利润亏损209.43 万元，环比18Q4 亏损4088.20 万元有所改善。我们认为公司业务整体呈现环比改善状态。尽管19Q1 部分工程类项目推迟实施周期，影响公司确认收入节奏，但是预收款规模增长显示公司在手工程订单量的增加，并缓解公司当前现金流压力。

    　　费用率持续升高，财务费用增长是主因：公司19Q1 综合费用率22.49%，同比增长0.54pct，环比增长9.33pct；其中财务费用达到0.46 亿元，环比增长95%。报告期末公司有息负债余额（不含债券/租赁等）达到25.55亿元，较期初增加3.43 亿元。公司同步推进铝塑膜、光学膜、PBO 纤维等多个材料项目，资金需求量较大；同时前期担保事件影响公司融资成本，公司短期财务压力较大，财务费用或将保持较高水平。

    　　投资建议：公司综合毛利率企稳，亏损收窄，后续常州一期低端功能膜产线处置完成后或将迎来经营拐点；公司较高的财务费用需持续观察。我们维持公司19/20/21 年盈利预测EPS 分别为0.29/0.37/0.45 元，对应4 月24 日收盘价PE 分别为36.4/29.1/23.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）千洪电子业绩不及预期风险，若收购标的受消费电子景气度影响未能实现业绩承诺，引发商誉减值风险；2）高端电子材料客户拓展风险，若公司后续未能在苹果公司新一代产品中维持配套，影响常州一期项目盈利能力；3）融资能力风险，若公司后续融资利率显著提升或持续采用债务融资方式扩张，将削弱公司盈利能力。