杭州园林(300649)：2018年业绩高成长 总承包业务拓展成效显著

事件：

    公司发布2018 年年报，2018 年全年公司共实现营收5.23 亿元，同比增长185.01%；归母净利润0.52 亿元，同比增长50.60%。同时公布利润分配预案，每10 股派1.00 元（含税）。

    公司同时发布2019 年一季报，2019 年一季度公司实现营收0.98 亿元，同比下滑46.59%；归母净利润0.19 亿元，同比增长19.52%。

    点评：

    毛利率及净利率下降，经营现金流改善：

    公司2018 年实现毛利率25.50%（2017 年为48.44%），同比下降22.94pct；实现净利率10.00%（2017 年为18.93%），同比下滑8.93pct，主要系毛利率及净利率较低的总承包业务占比提升。公司2018 年全年经营性现金流净额为0.40 亿元，同比增加91.82%，主要系公司开展EPC 项目，经营现金流发生较大变化；投资性现金流净额为-0.30 亿元，同比增加810.43%，主要系2018年公司装修新办公楼；筹资性现金流净额为-0.10 亿元，同比下滑189.68%。

    园林设计发展良好，工程总承包业务规模拓展成效显著：

    公司主营业务主要由园林设计、工程总承包业务两部分组成，其中园林设计业务2018 年全年实现营收1.71 亿元，同比增长14.23%，毛利率54.33%，比2017 年同期下降2.56pct；工程总承包业务实现营收3.52 亿元，同比增长940.38%，毛利率11.49%，同比提升了0.45pct。公司园林设计业务发展势头良好，营收保持较快增长，工程总承包业务全年实现营收同比增长940.38%，规模拓展成效显著。

    顺利承接重大项目，在手订单充足：

    公司在报告期内抓住行业发展的机遇，以优质的设计服务带动工程业务，完成了博鳌通道景观提升工程、博鳌大农业国家公园、博鳌滨海大道绿化提升工程等工程总承包（EPC）项目，并顺利承接并推进了多个重大项目，尤其是雄安新区城市森林建设实施规划（2018-2022）、环起步区生态防洪堤景观和武汉世界军人运动会等设计业务和铜鉴湖大道配套工程（EPC）等工程总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等工程总承包业务，进一步提升了“杭州园林设计院”品牌影响力，2018 年以来公司已公告重大项目订单合计金额近7 亿元，在手订单充足。

    财务预测与估值：

    预计公司2019-2021 年实现归母净利0.69/0.90/1.17 亿元，同比增长32.2%/30.5%/30.0%，对应EPS 为0.54/0.71/0.92 元。当前股价对应2019-2021年的PE 为47.9/36.7/28.2 倍，公司转型EPC 模式成效显著，在手订单充足，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：EPC 模式拓展不及预期，回款风险。