广汇汽车(600297)2018年年报点评:瑕不掩瑜 破局在望

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/宋韶灵/尹欣驰 日期:2019-04-24

2018 年公司营收1662 亿元,同比+3.4%,归母净利润同比下滑16.3%至32.6亿元,其中Q4 归母净利仅为1.04 亿(同比-89.4%)。如还原一次性资产减值及汇兑损失影响,全年归母净利润同比增长2.5%,符合预期。2018 年公司销售二手车30.27 万辆,同比+48.9%,是二手车弹性最大的标的,维持“买入”评级。

    公司2018Q4 业绩低于预期系减值所致,实际经营情况符合预期。2018 年公司营业收入达到1661.7 亿元,同比+3.4%;新车销量同比逆势微增至88.2 万台;综合毛利达171.3 亿元,同比+9.6%。但由于管理+销售费用增长(12.2 亿)、汇兑损失(3 亿)及资产减值影响,归母净利润同比下滑16.3%至32.6 亿元。

    其中四季度收入同比减少5.8%,毛利同比增长1.5%。因受到一次性资产减值及商誉减值的影响(共计提4.9 亿),四季度归母净利润仅为1.04 亿元(同比下滑89.4%)。如还原一次性资产减值及汇兑损失影响,全年归母净利润同比增长2.5%,扣非归母同比增长0.04%,符合市场预期。

    Q4 经营活动现金流继续改善。公司2018 年经营活动现金流净额为21.6 亿元,同比-57%,其中Q3/Q4 分别为36.2/121.6 亿元(分别同比-12%/+67%),Q4经营活动现金流净额环比改善明显。由于公司全年新增40 家4S 店,全年投资活动现金流流出65.2 亿元,较去年同期的48.5 亿元同比提升34%。

    二手车政策破局在即,广汇二手车盈利弹性不容忽视。广汇汽车2018 年销售二手车30.27 万辆,同比增长+48.9%,远超中国二手车行业2018 年11.5%的增速。根据我们测算,广汇汽车的2C 精品零售二手车(单车毛利0.5-1.0 万元)仅占25%,如若零售二手车占比提升10%,就将带来10%的净利润增厚,是市场中弹性最大的二手车。我们预判,今年有望成为二手车行业政策改革的大年,限迁政策的取消和旧货增值税制度的改革将为行业健康发展打下基础。

    风险因素:乘用车销量回暖不达预期;利率上行侵蚀经销商盈利能力;行业终端爆发价格战;二手车改革政策落地不达预期。

    投资建议:维持对公司2019/2020 年归母净利润分别为49.8/56.3 亿元的预测。当前股价5.41 元,对应2018/2019/2020 年分别为13.5/8.9/7.8 倍。当前公司估值处于历史底部,二手车有望催化板块估值,具有长期配置的吸引力。公司合理估值为2019 年12 倍PE,目标价7.34 元,维持“买入”评级。