天邦股份(002124):亏损已尘埃落定 静待猪价上涨

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/冯新月 日期:2019-04-24

投资要点:

    3 月24 日晚,公司公告2018 年年报及2019 年一季报,业绩均符合预期。2018 年,公司实现营业收入45.19 亿元,同比增速47.63%;归母净利润-5.72 亿元,同比下滑318.19%;扣非后的归母净利润-6.61 亿元,同比下滑381.28%(此前公司在业绩快报中公告亏损额5.52 亿元)。2019 年一季度,公司实现营业收入12.45 亿元,同比增速47.64%;归母净利润-3.35 亿元,同比增速-1141.95%;扣非后的归母净利润-2.82 亿元,同比增速-1058.87%(此前公司在一季度业绩预告中预计亏损额3-3.6 亿元)。

    大额减值及投资损失影响2018 年业绩。(1)中国动保20.4%股权全额计提资产减值损失2 亿元;子公司对中国动保实控人的借款计提坏账,公司确认投资损失2.06 亿元;存货减值损失9600 万元,总计产生5.03 亿元账面亏损。(2)2018 年公司生猪出栏量217万头,同比增长114%,在四家主要生猪养殖上市公司(温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份)中增速最快。销售均价约为12.17 元/公斤,养殖完全成本约为12.7 元/公斤,因此我们测算生猪养殖业务亏损额约为2 亿元(如果加上存货减值准备的9600 万元,则亏损约2.9 亿元)。(3)其他业务:倒算净利润约为1.3 亿元。动物疫苗业务实现净利润8798 万元,同比增速16%;饲料销量61.82 万吨,同比增速32%,其中水产料销量21.4万吨,同比增速21.4 万吨,同比增速34%。

    养殖成本上升,19Q1 亏损超3 亿元。2019Q1 公司生猪出栏量76.26 万头,同比增速78.93%;销售均价约为11.2 元/公斤;养殖完全成本超14 元/公斤,同比上升20%左右。我们预计生猪养殖业务亏损额接近3 亿元。同时,由于对部分猪场进行升级改造,报废处置旧资产,公司营业外支出6601 万元。由此倒算公司其他业务(如动物疫苗、饲料等)仍有盈利3500 万元左右。

    2019-2020 年猪价将大幅上涨,公司将受益于量价齐升。受非洲猪瘟疫情影响,全国去产能幅度超预期,此轮周期将创历史新高,我们预计2019 年、2020 年生猪均价分别为16 元/公斤、20 元/公斤。截止2019Q1,公司生产性生物资产约为4.02 亿元,环比两个季度下滑(18Q4、19Q1 环比下滑幅度分别为2.5%、21.9%)。我们预计2019/2020 年公司生猪出栏量分别为300/450 万头,同比增速分别为38%/50%。

    盈利预测与估值:我们预计19/20/21 年公司实现营业收入分别为81.74/123.53/143.43亿元,同比增速分别为80.9%/51.1%/16.1%;归母净利润分别为8.98/32.64/15.98 亿元(维持19 年盈利预测,上调20 年盈利预测,原值为20.64 亿元,新增21 年盈利预测),同比增速分别为257%/264%/-51%,当前市值对应的PE 分别为29/8/16X,维持买入评级。

    风险提示:猪价上涨不达预期、公司出栏量不达预期、养殖成本上涨幅度超预期的风险等