云南旅游(002059)：收购事项获批 未来主业有望大幅改善

事件

    4 月23 日，公司公布2018 年年报及2019 年一季报：

    1） 2018 年内，公司实现营收22.6 亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润4.87 亿元，同比增长580.37%；扣非后归母净利润亏损1.87 亿元。

    2） 2019 年Q1，公司实现营收3.27 亿元，同比增长15.06%；归母净利润亏损2,085.58 万元；扣非后归母净利润亏损2,124.33 万元。

    简评

    公司主要业务稳健运行，投资收益引发业绩大幅波动

    公司业务呈多元化发展特点。在七大业务中，多数业务成长良好。营收占比超过20%的旅游地产（占比25.73%）、旅行社（占比24.05%）业务营收分别增长36.70%、10.01%，营收占比相对较小的旅游交通（占比12.22%）、旅游文化（占比6.27%）、旅游景区（占比2.92%）同比分别增长17.61%、95.13%、24.52%，营收下降的有园林园艺（占比24.29%）、会议酒店（占比3.31%）、综合（占比1.21%）板块，降幅分别为11.74%、11.99%、29.75%。

    期间费率下降，净利率水平提升。公司2018 年归母净利润大幅增长的主要原因在于出售股权带来的投资收益，使得公司2018年整体净利率水平提升16.19pct 至23.14%。公司期间费率下降1.2pct，主要是销售费用下降6.69%，使得销售费率下降1.24pct；公司管理费率提升0.52pct，主要是筹划重大资产重组带来的中介机构服务费增加以及执行新薪酬体系导致薪酬支出增加；财务费用整体虽然提升18.70%，但财务费率下降0.48pct，整体费用水平控制较好。

    筹划重大资产重组，注入优质资产文旅科技

    公司正在筹划收购文旅科技，已经于2019 年3 月29 日收到核准批复，收购项目有望Q2 落地，优化公司的财务表现。文旅科技为国内一流的提供高科技游乐设备研发制造、园区策划设计及工程代建等服务的综合供应商，标的在2015-2017 年间营收CAGR高达24.81%，具备良好的成长能力。同时，文旅科技的高盈利能力也能进一步提升公司的业绩水平，其承诺2019-2021 年扣非归 母净利润分别不低于1.80、1.98、2.15 亿元。

    重塑调整产业结构，公司未来聚焦旅游主业

    2018 年是公司产业结构调整的关键之年，报告期内公司剥离了波动性较高的地产业务、通过云南省国际旅行社51%股权强化了旅行社业务、实施文旅科技的重大资产重组项目以增添旅游科技元素。同时，公司目前与控股股东世博旅游集团在旅游景区运营、酒店会议、旅行社相关业务存在同业竞争情形，公司股东已经承诺通过资产重组、出售、托管、业务调整等多种方式解决自身与上市公司的同业竞争问题，部分资产明确在今年注入上市公司体内，未来公司有望形成旅游“全产业链”。根据公司计划，2019 年实现营业收入25 亿元（+ 10.60%），经营稳健。

    投资建议：我们认为，公司未来主业将实现大幅改善：1）收购文旅科技后，标的资产在行业内处领先地位，且获得订单能力强，具备高成长性；2）公司背靠的两大股东旗下旅游资源极为丰富，潜在的资产注入预期提升，有助于完善公司大旅游产业链布局。预计2019-2021 年EPS 分别为0.26、0.34、0.37 元，对应PE 分别为29、23、20，维持“买入”评级。

    风险提示：收购进展不及预期；经济波动风险。