云海金属(002182)：2019年一季报业绩符合预期 成长中的镁行业汽车轻量化龙头

投资要点：

    2019 年一季报净利润符合预期。2019 年一季度营业收入11.9 亿元，同比增长2.76%，归母净利润0.47 亿元，同比下降17.65%（同比下降主要由于2018 年一季度有较多拆迁补偿款），扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长196%，净利润位于2018 年年报给出的一季报业绩指引0.35 亿-0.5 亿元的上限，符合预期。经营活动产生的现金流量净额0.87亿元，现金流状况健康。2019 年半年报归母净利润指引：0.9 亿元—1.4 亿元，对应二季度单季度归母净利润区间0.43 亿—0.93 亿元，半年报指引未计算拆迁补偿款的影响。

    宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东，宝钢集团是国内汽车板绝对龙头，未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持，公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018 年底建成，未来开工率将逐渐提升；巢湖及南京深加工项目有望于2020 年初建成投产，未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。

    预计2019-2021 年原镁出厂价格分别为17400 元/吨、17000 元/吨、17000 元/吨。供需角度看2019 年全球原镁将短缺7.34 万吨，预计2019 年价格将维持高位震荡，高价格刺激下2020 年原镁大概率将出现新增产能，供需关系有望得到缓和，预计2020-2021 年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3 区间，对应2020-2021 年原镁出厂价格分别为17000 元/吨、17000 元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来镁深加工业务有望持续放量，维持盈利预测，维持增持评级。预计2019-2021 年公司铝合金产量分别为27 万吨、32 万吨、37 万吨，预计2019-2021 年原镁产量分别为8.5 万吨、10 万吨、10 万吨，预计2019-2021 年电解镁不含税价格分别为15398 元/吨、15044 元/吨、15044 元/吨，同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升，我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为3.15 亿元、4亿元、5 亿元， 对应2019-2021 年PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。公司作为A 股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益汽车轻量化大趋势，未来有望成长为镁合金深加工龙头，维持增持评级。

    风险提示：盐湖提镁产量超预期增加；镁汽车轻量化进程低预期。