大北农(002385):饲料小幅增长 生猪产能储备充足

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李瑶/李峻峰 日期:2019-04-24

报告摘要:

    4月23日晚,公司发布2018 年度报告。2018 年公司实现销售收入193.02 亿元,同比增长 2.99%,归母净利润 5.07 亿元,同比下降59.93%,扣非后的归母净利润为1.17 亿元,同比下降88.26%。

    猪料销量小幅增长,产品毛利率下降。2018 年公司实现饲料销售量459.75 万吨,同比增长3.56%,其中猪饲料374.25 万吨,同比增长1.38%,水产饲料45.44 万吨,同比增长19.34%,反刍饲料30.72 万吨,同比增长14.41%,禽用饲料8.51 万吨,同比下降6.12%;饲料产品毛利率为19.45%,同比下降约3 个百分点。19 年猪价上涨将带动母猪、仔猪和生猪的存栏同比增加,饲料需求量,尤其前端料需求量和毛利率均会逐步回升,饲料业务盈利状况有望好转。

    产能储备充足,未来出栏量增长有保障。2018 年生猪出栏量合计(包括所有参股和控股)为168 万头,其中年末公司控股子公司母猪存栏约4.03 万头,商品猪存栏约40.11 万头,全年共出栏生猪约113.13 万头(不含参股养殖八大养殖平台公司)。受非洲猪瘟与猪价行情低的影响,养猪板块亏损较严重,2019 年猪价上涨将大幅改善盈利情况。

    2019 年一季度生猪出栏51.5 万头,目前公司具备的存栏能力为18.7万头母猪,能繁母猪和后备母猪存栏合计约17 万头(含所有参股、控股),后备母猪占比较高,公司计划2019 年底做到23 万头母猪满负荷生产,预计2019、2020 年出栏量分别为300 万头和500 万头。

    饲料与养猪均受益于历史最强猪周期。根据农业农村部和民间咨询机构数据,预计行业去产能幅度已达20%,非洲猪瘟对养殖信心持续压制,2019 年均价预计16-17 元/公斤,四季度猪价将超过2016 年最高点,2020 年更缺猪,全年均价有望达到21-22 元/公斤,创历史新高,公司的饲料和养猪业务都会明显受益于猪周期上行,盈利将明显改善。

    盈利预测:预计2019-2021 年归母净利润为14.2/29.6/22.1 亿元,EPS为0.34/0.70/0.52 元,P/E 为23.4/11.2/15.1 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等