天赐材料(002709)2018年财报点评：盈利能力有望回升

　　事件：天赐材料公布2018 年业绩：2018 年实现营业收入20.80 亿元，YoY+1%，归母净利润4.56 亿元，YoY+50%，对应EPS 为1.34 元，扣非净利润0.10 亿元， YoY-97%。公司预计2019Q1 归母净利润约2100~3100 万元，扣除2018Q1 容汇锂业投资收益3.92 亿元的影响后，YoY+9%~61%。公司拟派发现金红利0.1 元（含税）、并转增0.6 股。

    　　2018 年电解液价格战拖累业绩，2019 年价格边际回暖。2018 年公司锂电池材料业务收入12.8 亿元，YoY-5%，锂电池电解液销量预计增长超过20%，但由于电解液平均价格大幅下滑20%以上，公司该业务毛利率大幅下滑15ppt 至24%。受益于六氟磷酸锂供需边际好转，目前六氟磷酸锂价格触底反弹，预期带动电解液价格边际回暖，随着公司电解液产能投放带来销量提升，我们预期公司电解液业务盈利持续向好。

    　　电解液产能持续扩张，行业龙头地位稳固。公司目前电解液产能合计超过5 万吨，2018 年电解液出货量预计约占国内市场的25%，产能、产量均位居全国第一。公司在建10 万吨产能，达产后公司电解液产能合计将达15 万吨。公司不断完善覆盖沿海500 公里半径的供应布局，全国区域性供应柔性交付能力得到加强，持续发挥供应链整合及一体化运营优势。

    　　向锂电池产业链上游延伸布局。公司自建垂直一体化产业链，预计六氟磷酸锂将在2019 年基本实现自给。正极材料方面，公司在建3 万吨电池级磷酸铁项目、2.5 万吨三元正极材料项目；锂矿方面，公司在建年产500万吨锂辉石项目、拥有碳酸锂产能2 万吨并在建3 万吨产能。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年净利润分别为2.54 亿元、5.11 亿元、6.84 亿元，EPS 分别为0.75 元、1.51 元、2.02 元（暂不考虑转增影响）。目前股价对应P/E 分别为39 倍、20 倍、15 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；行业产能过剩加剧；六氟磷酸锂及电解液价格大幅下跌。