蓝焰控股(000968)：18年业绩符合预期 山西燃气资源整合值得期待

事件

    蓝焰控股发布2018 年年度报告及2019 年一季报

    蓝焰控股2018 年全年实现营业收入23.33 亿元，比上年同期增加4.29 亿元，同比增长22.57%；实现归属于上市公司股东的净利润6.79 亿元，同比增长38.85%。2018 年公司实现每股收益0.7 元，加权平均ROE 为19.39%，同比提升0.5 个百分点。另外，公司发布了2019 年一季报，公司一季度实现归母净利润1.26 亿元，同比增长14.87%。

    简评

    煤层气价升本降，气井建造业务收入大幅增长

    2018 年公司煤层气产量实现14.64 亿方，同比增加2.16%，销量6.87 亿方，同比下降1.86%，但公司根据市场形势调整煤层气销售价格，使得煤层气平均售价（不含税）达到1.72 元/方，同比提升0.12 元/方，同时单位销售成本由17 年的1.02 元/方降至0.98元/方，公司煤层气销售收入同比增加5.41%，达到11.81 亿元，毛利率达到40.74%，同比提高6.6 个百分点。另一方面，公司积极承揽煤层气井工程，导致公司报告期内气井建造工程施工量增加，气井建造实现收入8.44 亿元，同比增长79.64%。

    新区块勘察工作稳步推进，未来产能将有序释放

    2017 年公司取得了四个区块的煤层气探矿权后，资源量进一步提升。截至2019 年3 月底，柳林石西区块累计完钻34 口井，累计压裂18 口，并进行了试气成功点火，同时该区块也已经完成集输管线施工26 公里，实现与国新能源临汾-临县管线对接，我们预计其未来4-5 年最大可以达到5 亿方产能。武乡南区块累计完钻13 口井，压裂10 口井，进行了试气试验，并陆续点火成功。和顺横岭区块累计完钻3 口井，累计压裂1 口井；和顺西区块累计放点13 个。

    燃气集团重组方案落地，公司有望充分受益

    19 年2 月，山西燃气集团重组方案落地，根据方案规划，山西燃气集团未来3-5 年将形成30-50 亿方/年的新增煤层气产能，2020年自身煤层气抽采量将达43 亿方。今年3 月晋煤集团将其持有的公司40.05%股份增资注入山西燃气集团，使其成为公司新控股股东。我们认为，公司作为燃气集团旗下专门负责煤层气开采的子公司，未来在上游资源获取以及和管输、城燃公司的合作方面将充分受益。

    维持蓝焰控股“买入”评级

    我们认为，未来我国天然气消费量长期内有望维持高速增长的态势，在国内常规气增量有限的情况下，煤层气等非常规气在国内天然气保供工作中将具有越来越重要的地位。公司目前四个新的煤层气区块建设工作正稳步推进，并且受益于山西燃气集团重组方案的落地，公司的煤层气资源量未来有望进一步增长。我们预计，2019-2021 年公司收入水平将分别达到23.80 亿元、25.45 亿元、27.24 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7.59 亿元、8.26 亿元、9.04 亿元，对应EPS 为0.78 元、0.85 元、0.93 元，维持蓝焰控股“买入”评级。