昊华能源(601101)2018年报及2019一季报点评:产能逐步向内蒙转移 Q1费用率显著上升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-04-24

由于红庆梁煤矿顺利投产及高家梁煤矿产能核增,公司2018 年煤炭产销量实现增长;但19 年京西矿区预计仍有产能退出,公司期间费用一季度也有增加趋势,后续业绩表现还需要更强的成本费用控制来支撑。

    2018 年归母净利润增长15.27%,2019 年一季度业绩显著下滑。公司2018 年营业收入/净利润分别为58.10/7.21 亿元,同比分别增长4.11%/15.27%。EPS 为0.60元。公司拟每10 股分配现金1.90 元(含税),分红率31.62%。2019 年一季度分别实现营业收入/净利润13.89/2.19 亿,同比变动-4.58%/-18.67%。

    2018 年煤炭产销量恢复正增长,毛利率提升10pcts。公司2018 年生产煤炭1047万吨, 同比+28.0%, 其中无烟煤/ 动力煤产量分别为176/871 万吨, 同比-30.98%/+54.71%。无烟煤产量下降主要是京西矿区矿井逐步退出,2019 年预计退出大安山煤矿(产能170 万吨)。公司2018 年销售煤炭1292 万吨,同比+21.54%;单位售价365.59 元/吨,同比-14.06%;单位销售成本146.30 元/吨,同比-31.28%,主要由于人工成本下滑12.51%。公司煤炭业务毛利率59.98%,同比增加10.03pct。公司2019 年计划煤炭产量1330 万吨,增长主要来自于是高家梁矿的产能核增以及红庆梁矿的正式投产。公司2019 年一季度销售煤炭327.48 万吨,同比+18.47%,销售均价378.32 元/吨,同比-9.92%;单位成本142.23 元/吨,同比-18.67%,毛利率同比提升4pcts,业绩同比显著下滑主要还是三项期间费用有显著增加。

    煤炭资源接续明确,控股股东进入国企改革“双百名单”。虽然2020 年之前公司京西的大安山煤矿和大台煤矿将相继退出,但内蒙区域的红庆梁矿(核定产能600万吨)已于18 年6 月转固,将有效贡献增量;高家梁矿也通过产能核增增加150万吨产能。此外,公司公告,控股股东京能集团已纳入国企改革“双百行动”名单,预计后续集团国企改革推进,对上市公司也有积极影响。

    风险因素:京西煤矿退出、后续产能接续缓慢,造成公司产量下降、利润减少。

    投资建议:考虑京西煤矿退出带来的影响及三项费用的增长压力,我们下调公司2019~2020 EPS 预测至0.66/0.77 元(原预测1.03/0.84 元),新增2021 年EPS预测0.80 元。当前股价7.50 元,对应2019~2021 年P/E 为11/10/9x。给予公司2019年P/E12x 估值,对应目标价7.92 元,下调至“增持”评级。