广汇汽车(600297)年报点评:销量下滑影响业绩 行业改善弹性大

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈燕平/刘千琳 日期:2019-04-24

  行业销量下滑影响业绩,业绩低于预期

      4 月23 日,公司发布18 年年报,公司2018 年实现收入1661.73 亿元,同比+3.4%;归母净利润32.6 亿,同比-16.27%;Q4 公司实现收入457.69亿,同比-5.79%,归母净利润1.04 亿,同比-89.39%,我们认为公司业绩低于此前预期,主要原因是Q4 行业销量下滑、公司促销增加以及资产减值导致的。公司拟公开发行不超过30 亿元可转债。根据乘联会数据,18年Q4 狭义乘用车零售销量同比-16.86%,19 年Q1 同比-10.5%,我们认为公司新车销量增速通常好于行业,但仍受行业景气度下滑影响,预计19-21 年公司有望实现EPS0.47、0.55、0.64 元,维持“买入”评级。

      Q4 收入下滑、促销增加、资产减值影响业绩

      2018Q4,公司实现毛利率9.27%,同比+0.68pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比提升;销售费用率3.62%,同比+0.71pct,公司加大了促销力度;管理费用率1.39%,同比+0.06pct;财务费用为6.14 亿,同比-16.7%。经营性现金净流量净额121.64 亿,同比+67.41%,公司经营性现金净流量同比上升的主要原因是年底资金回收。Q4 公司还产生了4.88亿资产减值损失,公司18 年全年计提资产减值损失7.22 亿元,主要包括坏账损失3 亿、长期股权投资减值损失2 亿和商誉减值损失9500 万元。

      18 年底,公司存货同比+21%,主要是年底备货增加库存。

      18 年新车销售基本持平,后市场业务维持较快增长公司Q4 整车销售营业收入396.02 亿,同比-6.81%,主要系行业景气度下降所致;维修服务营业收入40.5 亿,同比+1.08%,维修服务收入增速放缓;佣金代理营业收入15.23 亿,同比+1.54%,主要系佣金代理业务拓展所致;汽车租赁营业收入4.84 亿,同比-11.11%,主要是因为行业景气度下降,公司适当收紧融资租赁规模。18 年,公司收购了33 家店,新车销售88.17 万辆,同比+0.06%;维修台次803.08 万台,同比+11.84%;二手车交易台次30.27 万台,同比+48.88%,二手车业务高速增长;完成租赁台次23.03 万台,同比+9.33%,生息资产规模174.6 亿元,同比+8%。

      行业改善弹性大,维持“买入”评级

      我们认为增值税率降低后,厂商宣布官降,但经销商终端降价幅度小于官降幅度,对经销商有利;从Q2 开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大;若资金成本降低,有利于公司降低财务费用。

      从长期看,公司外延与内生增长并举,市占率有望持续提升,售后业务占比提升,豪华车销售占比提升。我们预计公司19-20 年归母净利润38.18、45.17 亿元(下调12.8%、8.6%),21 年归母净利润为52.67 亿元,对应EPS0.47、0.55、0.64 元,可比公司19 年平均估值17 倍PE,给予公司19 年14~15 倍PE 估值,给予目标价6.58~7.05 元,维持“买入”评级。

      风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。