科士达(002518)2019年一季报点评：数据中心业务平稳发展 充电桩和储能快速增长

事项：

    一季度营收同比降低11%，归母净利润增长3.41%，基本符合市场预期。公司发布公告，2019 年一季度营收3.93 亿，同比降低11%，归母净利润0.44 亿，同比增长3.41%，扣非后归母净利润0.35 亿，同比降低6.18%。

    评论：

    数据中心业务平稳发展，配套电池逐渐由铅酸向锂电过渡，公司产品竞争力将逐渐提升。公司的数据中心业务持续巩固行业领先地位，重点围绕金融、通信和IDC 等领域持续突破，一季度以招标工作为主，预计收入同比持平，全年将实现较好增长。随着5G 的不断推进，预计基站的建设将迎来新的高峰，通信行业UPS 电源应用也将取得较好增长，公司去年已突破三大运营商的中大功率项目入围，预计数据中心业务未来三年将取得快速增长。此外，目前UPS 行业仍以配套铅酸电池为主，但随着锂电池成本不断下降，预计行业将逐渐切换至锂电池。公司与宁德时代的合作，未来望在锂电池配套上具有行业领先的技术和成本优势，提升UPS 综合竞争力。

    光伏逆变器业务加大海外市场拓展，充电桩和储能业务持续快速增长。公司的光伏逆变器业务自去年“531”后有所下滑，公司加大了海外市场的拓展，今年一季度同比有所下滑，但海外市场取得了较好的增长。4 月12 日能源局下发了光伏发电建设管理的有关要求（征求意见稿），随着正式文件下发国内光伏市场将逐步启动，同时考虑到去年下半年的基数，预计二季度起公司光伏逆变器业务将持续好转。公司的充电桩业务一季度取得较好增长，新的补贴政策提出支持充电（加氢）基础设施“短板”建设，预计充电桩行业将持续快速增长。公司和宁德时代成立合资公司，将推进双方在储能和充电桩领域的技术和资源优势互补，公司的光储充业务有望迎来高速增长。

    毛利率增长0.84%，期间费用率同比降低，现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.87%，同比小幅提升0.84%，预计主要是产品结构变化。销售费用率同比降低1.05%，管理费用率同比降低0.17%，公司经营效率有所提升。财务费用率同比降低3.58%，主要是由于去年汇兑损失较大，以及今年利息收入同比增加。公司应收帐款11.13 亿，较年初降低11.2%，经营活动产生的现金流量净额为2.27 亿，同比增长192.88%，主要是由于货款结算账期及结算方式变化导致 支付的货款减少。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润3.76、4.65、5.65 亿，同比增长63%、24%、22%，EPS 为0.64、0.80、0.97 元，参考同行业估值水平，给予目标价16 元，对应2019 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期。