奇正藏药(002287)：业绩稳健增长 “一轴两翼三支撑”战略开启

奇正藏药发布2018 年年报：2018 年实现营业收入12.13 亿元，同比增长15.20%；归母净利润3.19 亿元，同比增长5.96%，扣非净利润2.75 亿元，同比下降0.29%。利润分配预案为：每10 股派发现金红利4.10 元（含税），送红股3 股（含税）。公司同时发布2019 年一季报：一季度实现营业收入2.54 亿元，归母净利润0.85 亿元，扣非净利润0.79 亿元，分别同比增长11.78%、9.98%和1.97%。

    各板块稳健增长，“一轴两翼三支撑”战略持续推进。从收入拆分来看，2018 年贴膏剂收入9.23 亿元，同比增长17.39%，毛利率87.76%，同比提升0.61pct；软膏剂收入2.05 亿元，同比增长1.44%，毛利率90.02%，同比下降1.05pct；丸剂收入0.81 亿元，同比增长31.59%，毛利率83.99%，同比提升3.56pct。2018 年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年，公司以消痛贴膏为核心，逐步加强其他新品上市的推广力度，公司整体增长稳定，毛利率略有提升。

    三费保持稳定，渠道布局及市场拓展提速。2018 年公司整体费用率58.39%，相比去年同期增长1.44pct。其中销售费用率提升至51.93%，相比2017 年增加2.79pct；管理费用率5.80%，同比下降1.94pct；财务费用率0.67%，同比增加0.6pct。公司通过渠道下沉扩大目标市场覆盖，在学术营销中不断探索并实现各产品的临床价值，发挥藏医药的特色治疗优势，为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。

    临床研发及新药临床研究持续推进。消痛贴膏治疗骨关节炎的多中心临床研究项目顺利结题，并开展基于藏医特色疗法的医药结合的新品开发。新药临床研究方面，催汤颗粒正在进行Ⅲ期临床研究；正乳贴完成Ⅱ期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa 期临床研究正在开展中，研发进展顺利。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.58 亿、4.00 亿、4.44 亿，对应PE 分别为35X、31X、28X。维持“增持”评级。

    风险提示：产品推广不及预期、销售费用过高侵蚀利润等。