爱婴室(603214)：2019Q1收入同比+13%扣非净利润+25% 利润率持续提升 门店优化升级 新店储备良好

公司 2019Q1 实现收入 5.45 亿元(YoY+13%),归属净利润 1776万元(YoY+46%),扣非归属净利润 1448 万元(YoY+25%),经营性净现金流为-3131 万元,备货较多所致.2019Q1 综合毛利率为 26.46%,较去年同期+1.32pcts,扣非净利率为 2.7%较去年同期+0.25pcts,其中销售、管理费率分别较+3.1pcts、-1.4pcts,财务费用较去年同期减少了 285 万元.销售费用增加较多主要系新开门店产生的物业管理费、人工成本增加较多所致.一季度为淡季,2017Q1\2018Q1 在全年收入的占比为 24%、23%,2017Q1\2018Q1 扣非净利润在全年的占比分别为 11%、10%.

    开店方面:为适应母婴消费升级趋势,公司持续对门店进行优化升级.公司 2019Q1 净新开 1 家门店.新开 6 家门店(其中江苏 4 家),关闭 5 家门店(上海 2 家、浙江 2 家、江苏 1 家).

    目前储备新开门店 19 家,其中上海 13 家、浙江 3 家、福建 2家.截止本报告期末门店总数为 224 家.

    上市后供应链优势进一步强化,2019Q1 奶粉毛利率仍然保持平稳上升态势,同比+4.9pcts,环比-3.5pcts,奶粉收入占比 48%较同期提升 3.2pcts.公司将继续发力自有品牌的销售,下半年用品、棉纺品等产品的占比将会继续提升.

    盈利预测:我们预计公司 2019-2021 年分别实现归属净利润 1.5亿元、1.9 亿元、2.2 亿元,对应增速分别为 25%、24%、19%.

    当前估值对应 2019 年 29X PE.维持"强烈推荐"评级.

    风险提示:宏观经济增速放缓,消费环境低迷,对奶粉等核心产品的销售和毛利率带来影响;自有品牌开发进展低于预期,影响公司整体毛利率的提升;外延扩张带来经营治理、团队融合上的新挑战,短期可能费用增长压力较大;新店占比增加,门店孵化期间收入较低,导致单店平均收入有所放缓.