爱婴室(603214)季报点评：扣非净利+24.9%YOY 各业态毛利率提升渠道价值凸显

19Q1 营收5.45 亿，归母净利0.18 亿。19Q1 营收5.45 亿，+13.21%yoy；归母净利0.18 亿，+46.44%yoy；扣非归母净利0.14 亿，+24.91%yoy；EPS为0.18 元/股。非经常损益主要为理财产品收益，本期贡献279 万元；计入当期损益的政府补助158 万元。

    门店方面，19Q1 新开6 家，上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0 家，另有19 家已签约预计后三个季度开业，上海/浙江/福建分别13/4/2 家；19Q1关闭5 家，期末门店合计224 家。

    电商业务收入0.13 亿元，同比增长84%。营收分业态来看，19Q1 门店销售收入4.98 亿（占比91.31%），同比增长16.54%，电子商务收入0.13 亿（占比2.47%），同比增长84.18%，批发收入0.08 亿（占比1.41%），同比减少63.89%，婴儿抚触收入0.04 亿（占比0.67%），同比减少2.85%。

    食品类销售收入0.40 亿（占比7.34%），同比增长20.15%。19Q1 第一大类奶粉收入2.62 亿（占比47.97%），同比增长18.73%，用品类收入1.40 亿（占比25.61%），同比增长10.57%，棉纺类收入0.49 亿（占比9.04%），同比增长13.93%，食品类收入0.40 亿（占比7.34%），同比增长20.15%，玩具收入0.25 亿（占比4.68%），同比增长17.20%，车床类收入0.03 亿（占比0.56%），同比减少72.01%，婴儿抚触服务收入0.04 亿（占比0.67%），同比减少2.85%。

    浙江收入快速增长，19Q1 营收同比增长41.2%达0.93 亿元。19Q1 上海收入2.67 亿（占比51.11%），同比增长3.78%；浙江收入0.93 亿（占比17.76%），同比增长41.19%；江苏收入0.81 亿（占比15.41%），同比增长18.50%；福建收入0.82 亿（占比15.71%），同比增长20.01%。

    盈利端分析：19Q1 毛利率26.46%，同比+1.32pct；净利率3.56%，同比+0.70pct。期间费用合计1.20 亿，同比+20.09%，期间费用率22.01%，同比+1.29pct。其中：销售费用率19.90%，同比+3.18pct，主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致；管理费用率2.34%，同比-1.32pct；财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。

    维持盈利预测，给予买入评级。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.47元、1.77 元、2.2 元，对应PE 分别为28xPE、23xPE、18xPE。

    风险提示：新店推进不达预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。