上海银行(601229)：精品银行发力零售 ROE将持续回升
事件
上海银行发布2018 年年报，其中营收同比增长32.49%，归母净利润同比增长17.65%。
简评
1、营收、归母净利润同比大幅增长
2018 年，营业收入438.88 亿元，同比增长32.49%，增幅大幅领先可比同业；主要因为贷款及垫款规模和收益率的大幅增加；归母净利润180.34 亿元，同比增长17.65%。从单季度来看，4Q 营收同比增长40.93%，增速较上季度上升9.41 个百分点；4Q净利润同比增长2.36%，增速较上季度下滑24.65 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比上浮56.60%，非利息净收入同比下滑0.40%。
归属于普通股股东的ROE 达12.67%，较上年一年微升0.04个百分点；EPS 为1.56 元，较上一年上升11.43%。年末归属于普通股股东的BVPS 为12.93 元，较年初上升11.27%。
2、NIM 大幅上升51bp
18 年利息净收入299.37 亿元，同比大幅增长56.60%，占营收的比重达68.21%，同比上浮10.50 个百分点。
18 年全年NIM 达1.76%，较上年大幅上升51bp。主要原因是整体收益率的提升和资产投放结构调整：其中，生息资产综合收益率较上年大幅提升53bp，贷款贡献最大，平均收益率上升79bp，其中公司和个人贷款收益率分别上升47bp 和119bp，投资证券平均收益率上升11bp；此外，零售贷款结构进行调整，通过和蚂蚁金服合作等方式加大了收益率较高的消费贷款投放比例，减少了收益率较低的住房贷款投放比例。付息负债综合成本率较上年温和上涨10bp，影响最大的部分来自于客户存款，平均成本率上升了15bp，其中公司定期存款和保证金存款成本率分别上升25bp 和41bp，其余项成本率基本保持不变。
3、非利息收入有所下滑
18 年手续费及佣金收入59.80 亿元，同比下降4.42%，主要受资管新规和资本市场影响，代客理财等手续费收入有所下降，以及部分产品因推进业务和产品转型而费率下调所致。其中银行卡手续费、代理手续费收入、顾问和咨询费和托管收入分别为18.02 亿、15.31 亿、13.94 亿和9.05 亿元，同比分别变动33.18%、-20.32%、17.85%和-27.04%。
18 年投资净收益79.06 亿元，同比减少17.30 亿，减幅17.95%，主要因为上海银行加大信贷投放占比故基金投资规模下降，同时收益率下滑；此外，公允价值变动损益和汇兑损益合计同比增加19.68 亿，主要受衍生金融工具估值变动影响。
4、不良贷款率保持稳定，剪刀差有所上升但仍显著低于100%
2018 年末贷款总额8506.96 亿元，增幅28.11%；不良贷款余额为97.12 亿元，较年初增长20.68 亿元，增幅27.06%；不良贷款率1.14%，较上年微降0.01 个百分点；其中公司贷款、零售贷款和票据贴现不良率为1.50%、0.61%和0.00%，同比变动+2bp、+2bp 和-7bp。从贷款地区来看，上海地区不良率由17 年末的0.25%上升到18年末的0.83%，而其他地区不良率均有所下降。
18 年末关注类贷款余额158.33 亿元，占比1.86%，较年初下降22bp，较3 季度末上涨5bp。
逾期90 天以上贷款余额76.75 亿元，占比0.90%，占比较年初上升23bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例为79.03%，比上年末上升17.44 个百分点，不良认定严格程度相对有所放松但剪刀差依旧显著小于100%。
拨备覆盖率继续大幅上升。不良贷款拨备覆盖率332.95%，较上年末提升60.43 个百分点，自15 年来持续上升；贷款拨备率3.80%，较上年末上升0.66 个百分点。18 年计提169.57 亿元，大幅增长93.71 亿元，主要因为贷款规模大幅上升；转销42.37 亿元，增长17.92 亿元。
18 年贷款规模迅速扩大，给风险控制带来一定压力，上海银行在不良控制方面表现不俗，不良贷款仅仅微升1bp；拨备计提力度依然很大，拨备覆盖率继续大幅提升；剪刀差虽有所上升但依然显著小于100%，未来不良贷款确认压力较轻。
5、公司业务稳中有升
上海银行的公司业务采取“精品银行”的战略定位，围绕长三角区域一体化发展、京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设等重大国家战略带来的业务机遇，打造供应链金融为主、培育发展普惠金融和科创金融的产品体系。对央企国企、大型民企和外企等核心客户等采取总行直接对接服务模式，逐户提供定制化服务。
18 年末公司存款余额7,298.95 亿元，在上海地区中资商业银行中排名保持在前三位，同比增幅12.02%，增速较17 年上升3.01 个百分点，其中活期存款占比46.16%。公司贷款余额5,342.70 亿元，同比增幅19.63%，增速较17 年下降5.32 个百分点；其中供应链金融、普惠金融和科创金融贷款余额分别为524.87 亿、170.01 亿和658.74 亿元，同比分别增长117.22%、34.33%和37.92%。
6、零售业务表现十分亮眼，零售利息净收入接近翻倍
零售业务定位为“重中之重”，聚焦消费金融、财富管理、养老金融等战略特色业务培育，以消费金融先行带动零售业务取得短期突破。2018 年零售业务营业收入106.91 亿元，增长68.43%，占总营收比24.36%；零售利息净收入85.80 亿元，同比大幅增长96.00%，占总营收的19.55%；手续费及佣金净收入20.96 亿元，增长7.95%，占总营收的4.78%。零售客户数1,429.76 万户，增幅10.68%。
资产端，2018 年末个人贷款余额2768.21 亿，同比大幅增加59.05%。零售贷款占总贷款比32.54%，较年初提高6.33 个百分点。在结构上看，个人消费贷款、住房按揭贷款、个人经营性贷款和信用卡贷款占比分别为56.89%、26.29%、5.64%和11.18%，占比较年初分别变动+17.10%、-10.79%、-3.22%和-3.09%。依照消费金融先行带动零售业务的战略，消费金融向汽车和电商等重点领域倾斜，占比大幅提升。信用卡业务围绕“更年轻、更活跃”的客户定位，与唯品会、腾讯游戏、支付宝、途虎等平台开展合作，线上场景获客取得突破，互联网获客数同比接近翻番。18 年末，信用卡流通卡数439.65 万张，同比增幅41.06%，信用卡贷款余额309.53 亿元，同比增幅24.60%；年内信用卡交易额1,087.20 亿元，同比增长28.19%。
负债端，2018 年末个人存款余额为797.17 亿元，比上年末增加121.53 亿元，增长17.99%，其中个人定期存款余额601.69 亿元，较年初增长25.99%，占存款总额比例由18.70%提升到22.47%；养老金融作为公司战略特色业务对零售存款贡献较大，18 年末养老金客户156.39 万户，存款额占零售存款的51.69%，同比增长1.89个百分点。18 年末借记卡累计发卡1,109.38 万张，增幅12.28%；年内借记卡消费额1,305.61 亿元，增幅9.18%。
财富管理端，AUM 达5,196.17 亿元，同比增幅20.90%；个人理财产品余额2,427.82 亿元，同比增幅31.51%，贵宾客户（日均AUM 超过100 万元）达87,212 户，同比增幅30.60%，贵宾客户日均综合资产2,198.28 亿元，同比增幅27.84%。
7、各项资本充足度因风险资产规模上升而大幅下降2018 年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为9.83%、11.22%和13.00%，较年初分别大幅下降0.86、1.15 和1.33 个百分点。各项充足度均大幅下降的主要原因是因为贷款大幅增加导致加权风险资产总额同比上升21.06%，而18 年上海银行没有大笔资本运作来补充资本金，好在上海银行新增贷款多数向零售贷款倾斜，对资本金的消耗显著小于对公贷款。杠杆率7.31%，较3 季度末下降14bp，较年初下降10bp。
8、投资建议
从2018 年业绩来看，公司主要有以下亮点：
其一、营收、归母净利润同比大幅增长。2018 年，营业收入438.88 亿，同比增长32.49%，其中利息净收入299.37 亿，同比上浮56.60%，增幅大幅高于可比同业，主要因为贷款规模和收益率的大幅增加；归母净利润180.34 亿元，同比增长17.65%。
其二、净息差逐季上涨。18 年末NIM 达1.76%，较上年大幅上升51bp，较3 季度上升15bp。主要因为贷款平均收益率大幅提升79bp，其中个人贷款收益率更是上浮119bp。
其三、不良贷款率保持稳定，剪刀差仍显著低于100%。2018 年末不良贷款率1.14%，较上年微降0.01 个百分点，在可比同业中位居前列；拨备覆盖率继续大幅提升，剪刀差虽有所上升但依然显著小于100%，未来不良贷款确认压力较轻。
其四、零售业务表现十分亮眼。零售利息净收入85.80 亿元，同比大幅增长96.00%，占总营收的19.55%；个人贷款余额2768.21 亿，同比大幅增加59.05%。
上海银行今年业绩表现在可比同业中十分突出，各项指标全面向好。我们认为随着上海银行在零售端持续转型，战略布局和目标客户十分清晰，业务的强劲増势将会带来净息差的回升、利息净收入的大幅增长和ROE的持续改善，有利于提升整体估值。同时资产质量位于同业前列，拨备计提充裕，未来不良包袱较轻，业务释放空间大。预计公司19/20 年营业收入同比增长14.04%/17.80%，归母净利润同比增长18.77%/17.70%，对应PE为6.51/5.53,对应PB 为0.76/0.67。看好上海银行未来走势，维持买入评级，6 个月目标价15 元。
