白云机场(600004):国际客流增长将推动免税收入增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2019-04-24

投资要点

    19Q1 之后,产能周期将不断优化

    18 年4 月,公司T2 航站楼投产,预计19Q1 之后,成本端由于新增折旧带来的同比影响将消除。随着客流量的增长和产能利用率的爬升,公司盈利能力有望持续提升。公司的第三期扩建计划目前处于规划中,包括第四、五跑道和T3 航站楼,预计2025 年前后投产。因此,19-20 年公司的产能周期将不断优化。

    国际客流量有望持续增长

    公司是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场,相对较高的准点率使得公司能够获取较高的时刻增量。第三跑道和T2 航站楼分别于15 年2 月和18 年4 月投产,产能仍有富余。公司的基地航司南航与国际航司合作范围不断扩大,国际旅客吞吐量有望持续增长。预计18-20 年,公司国际旅客吞吐量年复合增速10.9%,2020 年占比将超过25%。

    免税销售客单价有望提升

    T2 航站楼投产后免税场地面积增加3.6 倍,免税商品品类有望得到丰富。 收购日上51%的股权完成后,中免有望通过渠道优势和规模效应,提升免税商品吸引力。南航与美国航空和英国航空的合作,有望提升公司欧美国际旅客占比,优化国际客源结构。国家对通过电商等渠道进行的海外代购的规范,使得免税店渠道吸引力提升。以上均有助于免税销售客单价提升。

    免税收入增长将带来业绩和估值双重提升

    预计18-20 年,公司归母净利润分别为11.5 亿、8.8 亿、12.9 亿,同比增速分别为-27.6%、-23.6%、46.1%。参考相对估值测算的19 年合理PE38.9倍和绝对估值测算的合理市值422.2 亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。