西山煤电(000983)2018年年报暨2019年一季报点评:业绩稳定释放 国改预期有望提升估值

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-04-24

公司目前焦煤销售结构中长协占比高,同时在资源整合矿井的贡献下产量仍有小幅增长,公司业绩稳定性有望得到提升。另外,2019 年是山西国企改革的决胜之年,集团资产注入预期有所增强,维持公司“买入”评级。

    2018 年归母净利润增长近15%,2019 年一季度业绩上涨达16%。公司2018 年营业收入/净利润分别为322.71/18.02 亿元,同比分别增长12.62%/14.87%。EPS 为0.57 元。公司拟每10 股分配现金3 元(含税),分红率达到52.45%,远高于此前7%~8%的分红率,对应股息率为4.13%。2019 年一季度分别实现营业收入/净利润85.10/5.94 亿,同比变动+16.59%/+15.79%。

    焦煤销量占比有所上升,煤炭业务毛利率小幅下滑2.02pct。公司2018 年煤炭产/销量分别为2745/2561 万吨,同比分别+9.89%/+7.38%。分煤种看,焦精煤240万吨(占比9.37%,同比-0.32pct),肥精煤388 万吨(占比15.15%,同比+0.18pct),瘦精煤198 万吨(占比7.73%,同比+1.06pct),洗混煤占比最大为40.61%,同比-3.63%。其中焦精煤/肥精煤销量同比分别+3.90%+8.68%。公司煤炭销售均价674.68 元/吨,同比增长1.73%;吨煤销售成本为299.51 元,同比+6.60%。煤炭业务毛利率55.61%,同比下滑2.02pct。

    资源整合矿井贡献产量增量,未来有望受益山西国企改革。公司主要由全资子公司临汾公司来负责整合资源矿井,同时有4~5 个小煤矿在技术改造,预计全部释放可贡献的产量增量在300~400 万吨左右。西山煤电集团全国焦煤龙头企业,集团煤炭产能达到上市公司产能的3.5 倍。2019 年是山西国企改革决战之年,未来集团资产注入预期有所增强。同时,国企改革也将带来激励机制的改革,有助于提升公司效率。

    风险因素:成本波动较大;煤价持续低迷,影响公司业绩增长;国企改革不及预期。

    投资建议:考虑到公司业绩释放稳健,产品售价平稳,产量仍有增长,我们上调公司2019~2020 年EPS 预测至 0.66/0.78 元(原预测为0.56/0.61 元),给予2021年EPS 预测0.83 元。当前价7.27 元,对应2019~2021 年P/E 分别为11/9/9x。考虑山西国企改革预期,我们给予公司2019 年目标价9.90 元,对应2019 年P/E15x,维持“买入”评级。