永兴特钢(002756)：不锈钢主业盈利稳定增长 锂电项目将投资产

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    公司发布2018 年年报与2019 年一季报：2018 年实现营收、归母净利47.94亿元、3.87 亿元，同比增幅18.93%、10.13%。2019 年一季度实现营收、归母净利11.85 亿元、1.01 亿元，同比增2.99%、10.61%。2018 年基本每股收益为1.08 元，拟每10 股派发现金红利10 元，共计3.6 亿。

    投资要点：

    2018 年生产经营情况：公司全年钢材销量为28.06 万吨、同比增长12.2%，销量创历史新高，其中棒材、线材、其他产品分别实现销售15.76 万吨、10.85 万吨、1.45 万吨。分产品来看，三大产品录得营收26.83 亿元、17.75 亿元、2.47 亿元，同比增长23.56%、17.68%、-14.58%，毛利率分别为17.80%、10.58%、18.19%，较去年提高-0.53pct.、-2.31pct.、2.52pct，上游原料镍价格上涨是毛利率下滑主因。2018 年全年公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢净利分别为17085元/吨、14531 元/吨、1380 元/吨，同比上升967 元/吨、968 元/吨、-25.9 元/吨。

    成本削减情况及主要财务指标：公司业绩平稳增长，经营管控出色、注重核心产品研发。2018 年销售、管理、财务及研发合计营收占比仅为6.2%，但研发营收占比却高达3.2%。资产负债率21.4%，虽较2017 年上行6.5pct.,但仍属行业较低水平。截至2019 年4 月22 日收盘价为16.87 元，股息率5.92%。

    主业定位高端，产品升级、产量扩张，盈利能力增强。公司年产能约30 万吨，注重研发、拥有多项专利和技术，为国内第二大不锈钢棒线材生产企业。主打产品主要应用于石化、高压锅炉、核电、军工等高端制造领域，在各细分领域具有较强的竞争优势。公司冶炼产能约35 万吨，但过去由于轧制和锻造能力不足，实际产量受限。2018 年3 月，公司年产 25 万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目投产，生产瓶颈移除，不锈钢产量将进一步释放。

    转型布局锂电新能源，打造新利润增长点。在巩固升级不锈钢棒线材主业基础上，公司积极切入新能源锂电领域。2017 年7-8 月公司先后增资合纵锂业（持股增至25.75%）、旭锂矿业（持股增至25.75%），并设立全资子公司永兴特钢新能源。合纵锂业通过外部采购含锂溶液或溶解粗制碳酸锂用以生产电池级碳酸锂，目前产能1 万吨/年，远期规划3 万吨/年。旭锂矿业主要从事锂矿石采选、加工及锂盐溶液生产和销售，是合纵锂业的原料供应商。永兴特钢新能源依托江西宜春丰富的锂云母矿资源，将建设从矿石开采到电池级碳酸锂生产的全产业链，规划项目总产能3 万吨/年、先期建设1 万吨/年，预计今年上半年投产。

    首次覆盖，给予增持评级。公司作为国内不锈钢棒线材龙头、核心产品竞争力强，且管控出色、低负债。在升级主业同时，积极打造锂电材料新主业，未来有望逐步贡献业绩。暂不考虑锂电业务，预计公司2019-2021 年EPS 为1.27/1.46/1.68 元、对应PE13.30/11.52/10.04 倍，首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；主要产品原材料镍价走高；锂电材料项目投产滞后。