普洛药业(000739)2019年一季报点评:业绩高增长 做精原料、做强CDMO、做优制剂战略快速发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹 日期:2019-04-24

核心观点

    公司2019Q1 业绩高增长符合预期;量价齐升逻辑持续兑现,海外制剂出口业务打开新蓝海,制剂+原料药协同发展值得长期看好;继续推荐,上调至“买入”评级。

    2019Q1 业绩高增长,符合预期。公司2019Q1 实现营收16.75 亿元,同比增长15.86%;归母净利润1.11 亿元,同比增长64.62%;扣非归母净利润1.08 亿元,同比增长70.24%;经营性现金流净额1.80 亿元,同比下降10.77%;实现EPS0.09 元,同比增长64.56%。公司2019 年一季度业绩高增长,符合预期。

    盈利能力持续提升,期间费用率改善明显。报告期内公司毛利率同比提升0.95PCT 至31.66%,盈利能力持续改善,预计主要受益于:①传统API 领域头孢类、硫酸多粘菌素类、对羟酸等多个规模优势品种的价格上行;②报告期内人民币汇率相对走弱,对毛利率产生正面影响。考虑到CDMO 板块因此前签订的部分业务订单期限较长,且原材料涨价向订单价格的传导有滞后性,公司毛利率仍可能被低估,预计全年公司毛利率维持稳中有升,进一步验证行业量价齐升的逻辑。报告期内公司销售费用率受制剂低开转高开影响上升0.94PCT至12.20%;管理费用率(含研发)下降1.09PCTs 至9.63%,主要受益公司持续整合管理团队、事业部架构带来的运营效率提升影响;财务费用率下降0.91PCT 至1.26%,主要由于报告期内利息费用及汇兑损失同比均减少。

    海外制剂出口业务打开新蓝海,长期看好制剂+原料协同发展。随着国内环保政策的不断紧缩,公司优势原料药业务的盈利能力有望继续提升。此外2018 年公司海外业务销售占比达40.33%,出口退税税率调整叠加未来海外原料出口占比和毛利率的提升,有望进一步提振公司2019 年业绩。目前公司盐酸安非他酮缓释片已申报美国ANDA 评审,借助完善的国际原料业务营销网络和渠道,2019年上市公司制剂出口业务有望迎来快速发展。此外公司有望在优势原料品种领域打通原料+制剂一体化布局,多个高端制剂品种有望在未来落地。公司面向国内市场积极开展一致性评价工作,截至2018 年底已开展品种16 个,其中2 个已申报,公司国内制剂领域市场有望得到巩固。在创新药领域,索法地尔的Ⅱ期临床已完成。公司在剥离医药流通业务后,集中精力做优做强主导产业,打造制剂+原料药协同发展道路,具备长期价值。

    风险因素:海外出口风险;CDMO 战略推进不达预期。

    投资建议:公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业,前瞻性布局CDMO以及海外制剂出口业务有望迎来新的成长点。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.42/0.53/0.72 元,参考可比公司给予公司2019 年30 倍PE,给予目标价12.6元,上调至“买入”评级。