中工国际(002051)2019年一季报点评:汇兑损失减少助业绩回暖 受益一带一路

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/齐佳宏 日期:2019-04-24

本报告导读:

    汇兑损失减少助业绩回暖,经营现金流承压;Q1 订单增速回正,受益一带一路;收购控股股东优质设计资产,估值/仓位仍低,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。Q1营收23亿(+9%)净利2.2亿(+2%)符合预期,订单增速回正,受益一带一路,维持2019/20/21 年EPS1.13/1.28/1.44 元(17%/13%/12%),估值下移,给予2019 年16.9 倍PE,下调目标价19.1 元(原20.9 元),增持。

    汇兑损失减少助业绩回暖,经营现金流承压。1)2019Q1 营收增长9%,在2018Q1 高基数(增速+38%)背景下增速仍较2018Q4 (-54%)大幅攀升;净利增速(2%)重新回正(2018Q3/Q4 增速-2%/-59%),主要系营收增长、汇兑损失减少致财务费用减少1.7 亿所致。2)毛利率/净利率20.7%/9.7%,较2018 全年变化+1.4/-2.0pct。3)经营现金流-5 亿(-120%),系2018Q1 收回之前年度工程款较多。4)财务费用1.0 亿(-64%)系汇兑损失减少。

    Q1 订单增速回正,受益一带一路。1)2018/2019Q1 新签合同约149 亿(-10%)/34 亿(+185%),单季订单增速自2018Q2 起首次为正(2018Q2-Q4增速-61%/-85%/-10%),2019Q1 末在手海外合同589 亿,为2018 年营收5.8 倍。2)2018 年新签海外合同占93%,阿塞拜疆钢铁综合体建设项目(11.7亿美元)是公司在一带一路沿线国家的最大项目,一带一路相关度高。

    收购控股股东优质设计资产,估值/仓位仍低。1)收购控股股东优质工程设计资产(中国中元,交易对价12.7 亿),在医疗建筑/机场物流/载人索道领域具独特优势,公司与中国中元共同入选双百企业,望受益国改。2)预测2019 年净利增速17%,对应PE 仅13 倍,在基本面向好的背景下滞涨。3)Q1 末基金持仓1.4%,较2016 年以来高点(11.4%)空间较大。

    风险提示:一带一路成果不及预期、订单生效大幅放缓等