中煤能源(601898)：一季报符合预期 产量有望持续增长

事件：2019 年4 月23 日，公司发布2019 年一季报，报告期内实现营业收入295.52 亿元，同比增长13.9%；归属于上市公司股东的净利润15.41 亿元，同比增长10.7%。

    点评

    一季度业绩符合预期：一季度公司归母净利润增长15.41 亿元，同比增10.7%，符合预期。一季度销售毛利率为29.96%，同比增加1.38 个百分点，环比增长1.32 个百分点。

    新建产能投产导致产销量大幅增长：2019 年一季度，公司实现商品煤产量2460 万吨，同比增长38.1%，环比增长15.71%，实现商品煤销量5030 万吨，同比增长33%，环比增长21.88%，其中自产商品煤2382万吨，同比增43%，环比增18.57%，买断贸易煤2429 万吨，同比增19.1%。我们认为产销量同比大增的主要原因是公司新建煤矿母杜柴登（600 万吨/年）和纳林河2 号煤矿（800 万吨/年）的投产。

    煤炭业务毛利率提升：价格方面，煤炭业务综合售价为456.34 元/吨，较上年同期的534.54 下降14.63%，其中自产商品煤售价为502 元/吨，同比降6.7%，贸易煤售价为452 元/吨，同比降低18.1%。成本方面，煤炭业务综合成本为306.97 元/吨，较去年同时期下降17.46%，其中自产煤销售成本为217.05 元/吨，同比增长3.5%，主要由于外包矿务工程费以及原材料费用增长导致。煤炭业务实现毛利率32.73%，较去年同时期提高2.28 个百分点。

    化工品量增价减：2019 年一季度，公司煤化工业务收入42.12 亿元，同比增长7.11%。聚烯烃销售量为32.1 万吨，同比增减少3.2%。尿素销售量78 万吨，同比增长72.9%。甲醇销售量为21.9 万吨，同比增加63.4%。聚烯烃销售价格为7643 元/吨，同比下降4%。尿素销售价格为1820 元/吨，同比下降2%。甲醇销售价格为1547 元/吨，同比下降26.7%。成本方面，除尿素成本同比增加9.6%以外，其余化工品成本全部下降，综合测算化工品销售成本为29.06 亿元，同比增加1.82%，化工业务实现毛利率31.01%，同比提高3.6 个百分点。

    2019 年煤炭产量有望大幅增长：据公告，公司新建煤矿母杜柴登（600万吨/年）和纳林河2 号煤矿（800 万吨/年）已于2018 年11 月正式投产，当年贡献产量150 万吨左右，预计将在2019 年达产；小回沟（300万吨/年）即将在年内投产；2019 年公司煤炭产量有望增加1200 万吨以上，增幅15.6%。除此之外，公司预计产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也取得核准，未来产量仍有增加空间。电力方面，上海能源2×350MW 热电项目1 号机组成功投运，平朔公司2×660MW 低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾2×660MW 北二电厂项目稳步推进，有望于2019 年内全部建成投产。

    投资建议：增持-A 评级。预计2019-2021 年公司归母净利为55.41/63.52/73.10 亿元，折合EPS 分别为0.42/0.48/0.55。目前公司估值较低，6 个月目标价5.88 元。

    风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期。