海大集团(002311):高端膨化料维持高速增长 期货浮亏影响短期净利润

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇/唐翌 日期:2019-04-24

事件:公司发布2019 年一季报,Q1 公司实现营业收入88.75 亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.22 亿元,同比增长28.55%,扣非后归母净利润1.20 亿元,同比增长28.55%,加权平均ROE 1.57%,同比增加0.03%。

    饲料销量稳步提升,高端膨化料增长亮眼。Q1 公司整体饲料销量维持20%以上增速,其中(1)高端膨化料增速30%以上,表现持续亮眼,为19 年业绩持续增长提供保障。(2)禽料销量同比增加30%,受惠于禽养殖景气提升,预计2019 年禽料销量有望继续维持高速增长态势。(3)猪料销量同比增速5%左右。增速放缓主要原因在于受非洲猪瘟影响,猪料销售难度增加,由于猪料对于利润的贡献率有限,因此我们认为对整理利润影响有限。

    期货浮亏影响短期利润,旺季备货导致短期负债率提升。投资收益:Q1 由于期货业务短期浮亏影响,公司投资收益同比减少60.66%,对短期净利润造成了一定的影响,但是随着期货价格的回升,短期浮亏近期已改善。长短期借款及负债率:由于旺季前备货原因,公司1 季度借款等相应增加,影响短期负债率提升,我们认为伴随旺季销量的提升,负债率会有相应的改善,无需过分担忧。

    预计公司2019 年全年饲料增速维持20%左右水平,其中水产饲料保持20%左右增速,禽料30%左右增速,受疫情影响,猪料增速放缓,但毛利率有望提升,判断对整体利润影响不大;生猪养殖方面,19 年出栏量有望达到120 万,预计净利润有望大幅提升。预计2019-20 年公司净利润为19.84 亿元、26.77 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。