新集能源(601918)2019年一季报点评：煤炭业务业绩同比下滑 管理费用和资产减值计提显著下降

投资要点

    公司披露2019 年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入22.86 亿元，同比上升1.05%；归属于上市公司股东净利润4.08 亿元，同比大幅上升14.65%，扣非后为4.13 亿元，同比上升13.55%，折合EPS 为0.157 元/股，同比增加14.6%；加权平均净资产收益率为7.37%（+0.29pct）。

    煤炭业绩同比下滑，主因价跌以及成本上升。报告期内，公司煤炭业务实现营收18.48 亿元，同比下降2.99%；成本11.47 亿元，同比上升17.98%；毛利7.02 亿元，同比下降24.83%。业绩下滑的主要原因是煤炭单位售价（464 元/吨）同比下降8.59%、单位成本（288 元/吨）同比上升11.16%使得单位毛利（176 元/吨）同比下降29.17%。

    火电营收同比下滑，主因发电量减少。报告期内，公司火电业务实现营收8.15 亿元，同比下降3.46%。营收下滑的主要原因是公司发电量（27.3 亿度）、售电量（26.02 亿度）分别同比下降6.98%和7.07%。电价方面，公司度电不含税售价（0.31 元/度）同比上升3.93%。

    管理费用和资产减值计提显著下降。报告期内，公司管理费用为7,373.40 万元，较上年同期减少8,538.65 万元，降幅53.66%，主要原因2018 年管理费用中人工成本较上年同期减少；资产减值损失为-6,598.96 万元，较上年同期减亏8,377.12 万元，主要原因是公司销售上年末库存商品煤，存货跌价准备转入当期损益影响。

    杨村煤矿125 万吨产能置换指标转让完成，1.44 亿元预计计入营业外收入，增厚2019 年公司业绩。2019 年2 月2 日公司发布公告称将杨村煤矿退出的500 万吨产能中的125 万吨产能指标置换给了中煤集团控股企业（其中小回沟煤业30 万吨、中煤陕西公司95 万吨），产能置换指标交易单价为115 元/吨，产能置换总价为14375 万元（其中小回沟煤业3450 万元、中煤陕西公司10925 万元），我们预计将计入2019 年营业外收入，增厚公司业绩。

    盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为7.80/7.39/7.78 亿元，折合EPS 分别是0.3/0.29/0.3 元/股，当前股价对应PE 分别为11.8、12.5、11.9 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。