中油工程(600339)2018年报及2019一季报点评:汇兑贡献主要业绩增量 内生增长仍需耐心

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/杨伟 日期:2019-04-24

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年全年实现营业收入586.23 亿元,同比+5.89%;归母净利润9.55 亿元,同比+42.54%。2019 年一季度实现营业收入93.47 亿元,同比+12.57%;归母净利润0.65 亿元,同比扭亏为盈。公司拟每10 股派0.52 元。

    主要观点:

    1.受益汇兑净收益增加,业绩大幅增长

    2018 年,公司实现净利润9.57 亿元,符合我们预期,主要来自一级子公司中国石油工程建设有限公司(6.33 亿元,66.13%)和中国寰球工程有限公司(2.27 亿元,23.73%)。净利润增速42.2%,主要由于汇兑净收益6.15 亿元,同比增加11.14 亿元(2017 年净损失4.996亿元);利息收入3.59 亿元,同比增加1.49 亿元,导致公司财务费用-8.04 亿元,同比减少12.69 亿元。

    2018 年,公司未完成全年净利润目标10.5 亿元,主要由于(1)主营业务毛利42.18 亿元,同比下降13.23%;主营业务毛利率7.25%,同比减少1.57 个百分点。主要由于公司2016 年左右签订的部分合同处于执行高峰期,彼时受国际油价的影响,叠加工程建设市场竞争激烈,签订合同毛利率普遍较低。其中管道与储运工程业务实现主营业务收入174.81 亿元,占比30.02%;实现主营业务毛利9.51 亿元,毛利率5.44%,同比减少2.25 个百分点。炼油与化工工程业务实现主营业务收入126.80 亿元,占比21.78%;实现主营业务毛利11.89 亿元,毛利率9.38%,同比减少5.09 个百分点。亮点是油气田地面工程业务实现主营业务收入246.26 亿元,占比42.30%;实现主营业务毛利16.82亿元,毛利率6.83%,同比增加0.91 个百分点。(2)费用增加,管理费用30.94 亿元,同比增长20.94%;销售费用0.86 亿元,同比增长17.56%;研发费用1.25 亿元,同比增长18.91%。

    2019 年一季度,公司扭亏为盈,主要由于本期汇兑净损失较上年同期减少2.18 亿元,利息收入较上年同期增加0.35 亿元,导致财务费用0.93 亿元,同比减少2.51 亿元。公司销售毛利率9.7%,同比下降2.99个百分点,但环比提升0.47 个百分点。

    2.行业边际改善叠加政策催化,未来向好

    2018 年,公司新签合同额934.62 亿元,与2017 年相比减少10.99%,已中标未签合同37.7 亿元,已签订未生效合同103.40 亿元。新签合同额同比减少,主要由于公司精细化管理,划分更加精细。新签合同额中,国内合同额678.39 亿元,占比72.58%;境外合同额256.23 亿元,占比27.42%。其中,中国石油集团系统外业务新签合同额394.45亿元,占比42.20%。2018 年,油气田地面工程业务新签合同额171.84亿元,占比18.39%;管道与储运工程业务新签合同额226.47 亿元,占比24.23%;炼油与化工工程业务新签合同额375.96 亿元,占比40.23%;环境工程、项目管理及其他业务新签合同额160.34 亿元,占比17.16%。

    2019 年一季度,公司新签工程项目合同额112.87 亿元,同比+59.38%,已中标未签合同43.45 亿元,已签订未生效合同121.82 亿元。其中,国内新签合同额84.23 亿元,境外新签合同额28.64 亿元。

    2019 年公司主要任务目标:新签合同额977 亿元,同比+4.53%;营业收入609 亿元,同比+3.88%。

    油气消费大国,行业边际改善:作为油气消费大国,我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势,油气依然占据重要地位。随着油价回暖,叠加能源安全国家战略,上游资本开支触底反弹,国内炼化工程市场处于扩张期,化学工业2018年重新进入新一轮扩张期(固投同比+6%),公司直接受益。2018 年,中石油资本开支完成额2559.74 亿元,同比+18.38%。2019 年中石化、中石油、中海油资本开支计划分别同比增加15.51%、17.43%、19.81%,保持高增长。

    成立国家管网公司,政策催化:由于“三桶油”油气管网剥离预期,近几年我国管道投资放缓,相关建设严重落后于市场需求及政策规划。

    对标全球,我国管网建设潜力巨大。以美国为例,我国天然气产量及消费量分别为美国的1/5、1/3,天然气管道里程却仅为美国的1/9;原油产量及消费量分别为美国的1/3、7/10,原油管道里程却仅为美国的3/10。亟待国家管网公司成立后,统一规划,加快油气管网建设。

    据报道,国家管网公司有望2019 年内成立。假设管道投资强度1000万元-2000 万元/公里,至2025 年末,我国油气管网新增投资规模高达1-2 万亿元。同时这也是是当前宏观经济逆周期调控有效措施之一。

    公司二级子公司中国石油管道局工程有限公司占据主要市场份额。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为9.75 亿元、11.44 亿元、15.61 亿元,对应EPS 0.17 元、0.20 元、0.28 元,PE 28.1X、23.9X、17.5X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间