皖新传媒(601801)2018年报点评：收入增长稳健 转型升级中的全产业链教育服务商

报告要点：

    营业收入增长稳定，资产减值影响利润增长。

    2018 年公司实现营业收入98.32 亿元，同比增长12.88%，整体收入增速稳定。利润方面，实现归母净利润10.87 亿元，同比下降2.67%。2018 年公司完成了19 处自有物业资产创新资产运营，贡献净利润4.38 亿。公司2018 年实现扣非后归母净利润5.70 亿元，同比下滑2.73%。扣非后归母净利润略有下滑，主要是由于18 年资产减值损失共计1.46 亿元，较2017年增加0.97 亿。其中坏账损失4995 万，长期股权投资减值损失2416 万（卡得万利商业保理有限公司），商誉减值（大众书局）损失1287 万，理财产品逾期计提减值5600 万。

    现金流良好，账面现金充裕，期间费用率控制得当。

    2018 年公司经营活动产生的现金流量净额5.89 亿，同比增长316.49%，盈利质量良好。截止2018 年底，公司账面现金59.74 亿，账面现金充裕，为后续业务发展留足空间和弹药。期间费用率10.46%，持续下降。

    投资建议与盈利预测

    在市场化改革和探索上，公司一直位于国有出版传媒公司公司前列。目前公司围绕“文化消费”、“教育服务”和“现代物流”三大主业协同发展。教育服务方面，在原有教材教辅发行上，公司积极利用覆盖全省的发行网络，拓展教育综合服务。在数字教育、智慧教育、实体办学、研学等方面，完成了多元化布局。公司目前账面资金充足，为后续转型全面的教育服务综合提供商打下基础。教育服务业务有望帮助公司打开未来业绩增长的空间。考虑到公司为期三年的创新资产项目实施完毕，对19 年净利润会有一定影响（不影响营业收入及扣非后净利润增长），我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.44/0.48/0.52,对于PE17 倍/16 倍/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    省内K12 人口下滑风险；教材教辅政策变化风险；新业务拓展不及预期；教育行业政策风险