步步高(002251)2018年年报点评:业绩符合预期 智慧零售稳步推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2019-04-24

核心观点

    公司拥有坚实的线下资源禀赋,携手腾讯、京东践行智慧零售降本提效;收购家润多超市并加速开店,管理架构调整带来效率提升.

    业绩符合预期,现金流良好.2018 年,公司实现营业收入/归属净利润 184.0 亿/1.6 亿元,同比+6.7%/+3.5%;扣非归属净利润 1.2 亿元,同比-3.3%.2018Q4,公司实现营业收入/归属净利润 43.1 亿/-0.8 亿元,同比+0.3%/-17.2%,扣非归属净利润-0.9 亿元.2018年,公司实现经营性现金流净额 14.3 亿元,同比+24.5%,CFO/NI 6.6.

    可比店利润总额增速良好,快速展店、创新业务侵蚀利润.2018 年,公司新开超市门店38 家(2016/2017 新开超市 34/40 家),其中湖南省内/省外分别 26 家/12 家;关闭门店 15 家(2016/2017 关闭门店 12/10 家),湖南省内/省外分别 5 家/10 家.2018 年,公司超市/百货可比店营业收入同比-1.0%/+0.5%,利润总额同比+6.0%/+39.6%.截至2018 年末,公司拥有各业态门店 341 家,其中百货/超市分别 51/290 家.

    规模效应、自营转租赁推动综合毛利率+1.53pcts,多因素推动期间费用率同比+1.48pcts.规模效应、17 年底新开 3 家购物中心及部分百货自营转租赁推动主营业务毛利率同比+0.37pct 至 16.43%,其中超市/百货毛利率分别+0.26/+0.16pct,湖南省内/省外毛利率分别+0.50/+0.02pct.2017-18 年大量开店(合计 83 家),尚在培育期内门店所投入的人工/促销费用投入增加,调整管理机构、加大省区管理授权,公司期间费用率同比+1.48pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40/+0.58/+0.02/+0.48pct.

    携手腾讯京东,智慧零售稳步推进.会员:截至 2018 末,步步高数字化会员 500.8 万,其中新客占比 63%,会员销售占比 63.8%;梅溪新天地店智慧停车绑定 32.6 万车牌,新增约 10 万新会员.线上订单:公司 Better 购、京东、多点、美团到家 O+O 合计订单 57.48万单,营业收入 3,034 万元,Better 购会员码、扫码购、多点自助、微信自助合计营业收入 3.91 亿元.供应链:2018 年,公司新投运了江西冷链仓以及四川低温仓,实现区域高效配送;与京东互补仓储物流及商品供应链资源.

    展望 2019:回归商超主业,展店加速,效率提升.2019 年公司拟以湖南、广西、江西、四川为重点开店 100 家;携手腾京,预计公司将在供应链整合、流量变现、科技提效三方面继续创新.公司收购家润多超市、调整管理架构预计将带来供应链效率、经营效率进一步提升.

    风险因素:主力区域竞争加剧;快速扩张新店培育侵蚀业绩.

    投资建议:考虑新开门店培育时间,假设家润多 2019 年并表 11 个月贡献营业收入约 11.5亿元,下调公司 2019/2020 年营业收入预测为 204.9 亿/218.4 亿元(原为 208.2 亿/229.3亿元),下调公司 2019/2020 年归属净利润预测为 1.7 亿/1.9 亿元(原为 2.0 亿/2.4 亿元),新增 2021 年营业收入/归属净利润预测为 231.1 亿/2.2 亿元,对应 EPS 分别为0.20/0.22/0.25 元(原 2019/20 年预测为 0.23/0.28 元),维持"买入"评级.