中材科技(002080)：增长略超市场预期 全年盈利有上调潜力

事件：公司公告19 年一季报，报告期内实现收入26.5 亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.1 亿元，同比增长45.2%，扣非后利润2.0 亿元，同比增长52.7%。

    叶片业务贡献了一季度的主要增量

    分拆后，我们估算一季度玻纤业务收入16-17 亿元，叶片业务收入6-7 亿元。一季度是玻纤行业的淡季，尤其是电子纱价格下跌比较明显，从14000 元每吨的高位大幅下跌到8000 余元每吨，但公司通过新老产能替换和生产效率的提升，业绩仍然略有增长，我们估算泰山玻纤一季度净利润1.8 亿元左右。叶片行业一季度淡季不淡，预计出货量接近1GW，相比去年同期的400MW 有翻倍以上的增长，并实现0.4 亿元左右的净利润。（去年一季度亏损约0.2 亿元）

    预计二季度仍可保持较快增长。

    公司一季度业绩增速超出市场预期，我们认为二季度仍可保持类似的增速。原因是风电行业从二季度开始进入行业旺季，公司叶片出货量环比一季度将大幅提升，有望达到1.5-1.8GW，而去年二季度只有不到1GW。毛利率方面，由于部分型号价格调整以及产能利用率爬升的双重因素，相比一季度也将会继续提升。

    经过近期的调整，估值更具吸引力。

    由于政策扰动以及整体市场环境的影响，近半个月公司股价持续下行，目前市值仅160 亿元左右。对应今年的市盈率仅略高于11 倍，相比玻纤行业可比公司中国巨石的14 倍和风电零部件可比公司日月股份、双一科技的18 倍明显低估。叶片的出货量和售价还有上调的潜力，实际估值水平可能更具吸引力。

    盈利预测：随着抢装的进行和叶型由小变大的变化，公司的大叶片将持续紧张，并迎来盈利反转，带动19 年公司整体净利润的增长。预计2019-2020 年EPS 分别为1.10、1.31 元，对应PE分别为11 和10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：玻纤价格下跌过快；叶片行业竞争格局继续恶化；政策变化导致抢装力度不达预期。