乐凯新材(300446)2018年报及2019年一季报点评：电子材料业务爆发潜力十足 研发投入加大有望开启黄金成长期

事项：

    公司发布2018 年报及2019 年一季报，18 年公司实现收入2.64 亿元，同比+2.41%；实现归母净利润1.03 亿元，同比-1.26%；19 年Q1 公司实现营收7258万元，同比+3.7%，归母净利润2993 万元，同比-2.02%。

    评论：

    电子功能材料业务指数级爆发增长，传统信息防伪材料业绩平稳：公司18 年电子功能材料业务营收684 万元（YoY+15924%），实现业绩指数级的爆发式增长；信息防伪材料业务营收2.58 亿（YoY-0.22%），业绩维持稳定。从盈利指标来看，18 年信息防伪材料业务毛利率60.15%（YoY-1.81%），电子功能材料业务毛利率43.92%（YoY+28.96%）。

    电子材料新业务加速研发布局，打造未来高确定性成长动能：公司18 年研发费用2861 万元（YoY+34.28%），报告期内公司加强了5G 电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122 万元（YoY+90.3%），占总研发费用的74%。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展，产品矩阵处于持续拓张的过程中，FPC 用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方，开始批量生产和市场拓展。

    5G 新材料产品矩阵全面突破，有望助力公司开启未来3-5 年黄金成长期：EMI材料方面，公司产能储备充足，已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF 材料方面，公司在国内主流厂商验证顺利，有望在19 年H2 批量供货；压力测试膜方面，公司是国内唯一/全球唯二供应商，已经突破富士垄断，全面切入京东方/深天马等面板大厂，有望依托成本优势抢占市场份额。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020 年业绩分别为1.31、2.02 亿元，新增2021 年业绩预测为2.66 亿元，对应的PE 分别为24.2 倍，15.6倍，12.0 倍。公司主业经营平稳，电子新材料业务爆发性成长，鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19 年业绩预期及行业估值水平，我们认为公司合理市值在40 倍左右，目标价42.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。