盛达矿业(000603)2018年年报点评:内生外延助规模扩张 未来看银价走势及产能投放

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2019-04-24

事件:

    公司发布年报,2018 年实现营收 24.02 亿元,同比增长 80.03%;实现归母净利 4.12 亿,同比增加 27.52%;实现基本每股收益 0.6 元.

    点评:

    1、内生外延,规模扩张明显:2018 年公司营收及净利润同比实现大幅度增长,包括内生及外延因素均有所助益.收入方面,因并购盛达光彩及金山矿业,贸易业务及贵金属(银锭、黄金)收入分别增加 47.19%及 105%,其中收购的金山矿业 2018 年贡献收入 4.9 亿元,占公司全年收入约 20%.利润方面,2018 年并购的金山矿业实现净利润 1.2 亿元,给上市公司带来约 8000 万利润增量.除了外延因素,公司原有在产矿山银都矿业、赤峰金都、光大矿业均保持较高盈利能力.

    后两者采矿量分别同比增加 73%及 75%,并顺利完成业绩承诺.

    2、未来产能增量可观,盈利提升空间巨大:目前公司已做好金山矿业采选量由 48万吨扩产至 90 万吨的准备工作,预计 2020年投产;同时公司筹建硫酸锰生产线,项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用.此外银都矿业于 2017 年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用.此外随着光大矿业和赤峰金都选厂投产,在途损耗将有所减少,毛利率有一定的改善空间.随着金山矿业和银都矿业产能的扩张,以及光大矿业和赤峰金都选厂投产,公司盈利能力仍有大幅提升的空间.

    3、白银龙头地位进一步巩固:金山矿业拥有的额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山,资源开发前景广阔,特别是银、锰资源储量丰富.金山矿业并入之后,公司白银储量达到 8,200 多吨,且矿山品位高,开采年限长,是国内少有的银资源储量超过 5,000 吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固.

    且目前公司资产负债率一直保持较低水平,具有较强的融资能力,为公司实现进一步外延发展提供了较好条件.

    4、短期银价承压,但下半年可能回归:目前经济下行压力在宏观逆周期调节下转向缓和,且通胀表现温和、资产价格回暖、避嫌情绪降温,贵金属价格短期承压.但我们预计下半年通胀将可能回归,且随着美联储逆周期调节政策边际弱化,加息周期正式终结乃至转向降息仍有较大概率.下半年贵金属价格仍有望迎来反弹,金银比价也将继续修复.

    5、投资建议:预计公司 2019-21 年归母净利 4.87/5.07/5.86 亿元,EPS 为 0.71/0.74/0.85 元.考虑目前是避险情绪低谷,且贵金属价格极大承压的阶段,维持买入评级.

    6、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期.